金字塔型股权结构对企业成长的效应研究文献综述
摘 要：2008年金融危机爆发后，企业的生存和成长环境越来越严峻，如何保持企业良好的成长态势进一步得到關注。以往企业成长影响因素的研究主要集中于技术（如资源、能力、知识、管理等） 和外部环境（如产品与市场、政策与法律、宏观经济等）两个方面，制度因素的影响一直被忽视。制度安排影响“人”的积极性和参与度，企业成长归根结底是“人”的行为的结果，因此制度安排对企业成长的意义显而易见。公司治理作为一种制度安排理应对企业成长存在影响，股权结构是公司治理的逻辑起点和根本基础，因此，有必要对股权结构是否具有企业成长效应加以检验和分析。同时，在金融危机爆发后，股东必然密切关注上市公司能否顺利度过危机以维持企业继续融资的能力，股东争夺利益的方式和手段继而要进行应对性的调整，因此股权结构的企业成长效应在危机爆发后是否具有某些特点值得思考和研究。
关键词：股权；企业成长效应；金字塔股权结构
一、相关文献回顾
近年来，学者开始探讨股权结构对企业成长的影响，但这些文献多局限于公司治理第一类代理问题，而基于第二类代理问题的股权结构效应研究又主要集中于其对公司经营绩效的影响，如利润率、企业价值等，而后一类文献对题目的借鉴作用更大。
（1）控制权与现金流权的分离。绝大多数学者认为，控制权与现金流权的分离会强化大股东的利益侵占动机，进而产生消极影响。如李大鹏等以家族企业为研究对象发现，随着两权分离程度的加大，家族控股股东侵害小股东利益变得容易，公司绩效降低。唐跃军等发现，两权分离程度越高，公司的营销战略越激进，公司的盈利水平和持续发展潜力最终将受损。熊艳以民营上市公司为研究对象发现，两权分离程度越高，创新投资越呈现出低效率。也有学者的研究结果与上述观点截然相反，如谢德明等发现，在我国的民营上市公司中现金流权和控制权对企业价值具有激励作用，两权分离的状态没有降低公司价值，相反还有微弱的正向作用。从另一个方面看，当企业面临危机时，最终控制人出于支持被控制企业摆脱危机的目的考虑，两权分离的侵占动机很可能被抑制，此时，两权分离的效应不显著。因此，我认为对于企业成长而言，控制权与现金流权分离的效应取决于两权分离下的大股东利益侵占动机被强化还是被抑制。
（2）金字塔控制层级。金字塔控制层级方面的研究多是依据企业的产权性质进行的。很多学者发现，对于地方国有企业金字塔层级结构具有保护效应，金字塔结构的层级越多，公司的绩效越高。对于自然人或家族控制的上市公司，金字塔控制层级越多，终极股东对上市公司的“掏空”行为越严重，但对于中央政府控制的上市公司，终极股东的“掏空”行为恰恰相反。可见，总体来看，国有企业金字塔控制层级的保护作用更大，比如，张瑞君等发现企业处在金字塔越底层，业绩波动越大，但企业的国有属性能降低业绩波动与金字塔层级的关系； 钟海燕等认为，金字塔层级与公司价值之间存在“U型”曲线关系，对于国有企业，金字塔层级具有支持和保护效应。总之，控制层级所导致的终极股东利益侵占行为随终极股东性质的不同存在差异。
（3）控制链条数量。关于控制链条数量的研究文献非常少见。陈红等通过建立均衡收益模型得出，终极股东的侵占程度随控制链条数量的增加而增大，并利用我国上市公司的样本获得实证结果支持。笔者认为，增加控制链条会导致金字塔型股权结构复杂化，便于掩饰终极股东的侵占行为，对企业成长具有不利影响。
二、总结
（1）文献回顾小结。上述文献多是从最终控制人利益侵占的角度研究金字塔型股权结构对企业经营绩效，特别是企业价值的影响，分析金字塔型股权结构对企业成长效应的文献非常少见。然而，企业经营绩效和企业成长是企业表现的不同方面，前者体现为企业一定期间的经营效益，后者体现为企业在数量和质量两个方面的动态变化。经营绩效良好的企业未必在实质上实现了成长能力的提升或表面上追求规模的扩大；反之，成长能力强或迅速扩张的企业的经营绩效未必令人满意，有时甚至是过差的。但鉴于金字塔型股权结构下最终控制人的利益侵占动机同时使企业经营绩效和企业成长受到类似的影响，因此，借鉴上述成果研究金字塔型股权结构对企业成长的效应，这无疑是对现有文献的丰富和补充。
（2）存在的问题以及局限性。一是这些研究基本上以“贝利—米恩斯命题”作为研究的逻辑起点，即认为股权是分散的，公司代理问题的主要矛盾是投资者与管理者之间的利益冲突，即第一类代理问题。但La Porta 等证实，普遍来讲股权结构是集中的，公司代理问题的主要矛盾在于控股股东和小股东之间的利益冲突，即第二类代理问题。因此，基于第二类代理问题的企业成长研究更具有普遍意义。其他学者进一步证实，各类集中型股权结构中，金字塔型股权结构更加兴旺，在亚洲尤其普遍。可见，基于金字塔型股权结构检验股权结构是否具有企业成长效应更加具有代表性。那么，金字塔型股权结构各要素的企业成长效应如何呢？ 此外，当存在多个大股东或利益集团时，大股东的行为将受到牵制和制约，此时，企业成长是否受到影响呢？股东间的制衡关系对其他股权结构要素效应是否具有调节作用呢？二是这些研究未设定特定的情境。任何效应的发挥都受到所处环境的影响，股权结构各要素对企业成长效应的发挥也不例外。
参考文献
[1]李大鹏，周兵.家族企业终极控制权、现金流量权与公司绩效的实证分析[J].管理世界，2014（9）：180-181.
[2]唐跃军，宋渊洋，金立印，等.控股股东卷入、两权偏离与营销战略风格[J].管理世界，2012（2）：82-95.
[3]熊艳.民营金字塔结构、产品竞争市场与企业创新投入[J].软科学，2014（8）：17-20.
[4]谢德明，李朝晖，丁焕强.金字塔结构下两权分离损害企业绩效吗？———基于民营化后上市公司经济效果的实证研究[J].现代管理科学，2010（12）：53-55.
[5]张瑞君，李小荣.金字塔结构、业绩波动与信用风险[J].会计研究，2012（3）：62-71.
[6]钟海燕，冉茂盛，丁雪峰.地区差异、金字塔结构与公司价值[J].经济与管理研究，2012（5）：12-19.
[7]陈红，杨凌霄.金字塔股权结构、股权制衡与终极股东侵占[J].投资研究，2012，31（3）：101-113.
作者简介：陈雅欣（1995—），女，汉族，湖北省黄冈市人，上海海事大学会计学硕士在读单位：上海海事大学经济管理学院会计学专业，研究方向：管理会计。