正如约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）所言，“再也没有什么比通过摧毁一国的货币来摧毁一个社会的基础更容易的事情了”。通货膨胀对于一国经济的破坏可见一斑。事实上，中国每次经历的通货膨胀都为民众带来了一段不堪回首的岁月。通货膨胀给人们留下的是挥之不去的阴影与恐慌。然而，在万博兄弟资产管理公司董事长滕泰看来，通货膨胀并没有那么可怕。在《滕泰透视通货膨胀》一书中，他明确表示：“通货膨胀虽然会‘咬人’，但也有美丽可爱的一面，有时还是经济管理者心中的‘美人鱼’。”
滕泰，著名经济学家，致力于宏观经济和财富战略研究。曾多次应邀出席国务院研究室、中共中央政策研究室、中国人民银行、发改委等部门的专家决策咨询会。并曾于2010年6月向温家宝总理和国务院各部门领导做宏观经济专题汇报，是70年代学者中唯一多次受邀“中南海问策”的少壮派经济学家。尽管根据国家统计局公布的数据显示，9月份中国CPI重返“1时代”，然而物价的上涨、美联储QE3的推出以及欧洲央行OMT的出台还是引发了人们对于通货膨胀的猜想。全面通货膨胀离我们还有多远？如何才能够应对通货膨胀？为此，本刊记者对滕泰进行了独家专访。
理性认知通货膨胀
《投资与合作》：在很多人看来，通货膨胀很可怕，你是如何看待通货膨胀的？
滕泰：通货膨胀确实很可怕，因为历史上很多国家都因为通货膨胀造成了社会的动乱和政府的垮台，百姓也因为物价飞涨而苦不堪言，人们对于恶性通货膨胀所带来的后果非常恐惧。但我之所以说中国不用过分恐惧通货膨胀，是因为中国的宏观经济环境本身可以用一个词概括——过剩经济，其特征在于产品过剩。100多年前的德国或者解放前的旧中国所经历的恶性通货膨胀发生在短缺经济的情况下，钞票发行过多，加之物资短缺，必然导致物价飞涨，所以才会出现人们无法忍受的百分之几百、上千的通货膨胀率。但自1996年、特别是2000年以来，中国国内所生产的大部分制造品都处于过剩状态，都怕卖不出去，没人会考虑涨价的问题。因此说，在产能过剩的情况下对通货膨胀谈虎色变，这种态度就有些过了，属于非理性恐惧。
《投资与合作》：你认为原材料上涨、劳动力成本上涨会不会直接导致通货膨胀？
滕泰：这一轮物价的上涨主要是成本推动型的通货膨胀，一定会带来通货膨胀压力，但这种通货膨胀压力与大家想象中的并不一样。有些人说工资涨了物价就会涨，这其实是一种错觉，工资涨20%时不会带来物价上涨20%。原材料的上涨可能会推动下游消费品的价格上涨，但不会是等比例的上涨。比如石油价格上涨20%，而下游的诸如手机等产品的价格只会受到0.3%甚至更少的影响。此外，所有的制造业只占CPI的三分之一，另外三分之一分别是食品业和服务业。根据我们的数据分析，原材料价格上涨20%，对于中国CPI的影响只有0.3个百分点。
《投资与合作》：你的依据是什么？
滕泰：石油是垄断竞争的产业，基本上由石油输出国组织（Organization of the Petroleum Exporting Countries，OPEC）等巨头控制，因此涨价很容易。但是，消费者手中的手机想涨价就不是一家生产商能决定的，因为如果竞争对手不涨价，那么率先涨价的手机制造商必然先死掉。所以即使原材料已经涨价了，手机的价格也都被生产商压制着尽量不涨价，这时的生产商就要想办法消耗掉这部分成本。假设说从石油到手机需要经过10个产业链环节，而在其中一个环节，以石油炼乙烯的过程为例，其中包括石油成本、人工成本、地租成本、资金成本等，那么石油的成本可能只占乙烯生产成本的50%，如果石油价格上涨20%，乙烯成本只会上涨10%，如此传导到最终的手机生产商，手机成本的上涨幅度会非常小。产业链越长，成本消耗能力越强。
《投资与合作》：你认为什么样的通货膨胀水平才是适度的？
滕泰：当前，中国经济正在经过“刘易斯拐点”，东部地区“民工荒”现象屡见不鲜，低端劳动力成本随着供给的减少在长期内逐步抬升将是大势所趋，我们测算得出未来几年中国劳动力成本的趋势性上涨每年将贡献约2%的CPI 增速。在此基础上考虑到中国经济仍然处于较快增长阶段，5%以下的通货膨胀水平都是可以接受的，低于或者接近2%的CPI 水平反而说明经济存在通货紧缩的隐忧。虽然可能在老百姓看来物价没有上涨是好事，但是经济低迷会造成失业率上升，同样不是好事，因此需要采取扩张性的货币和财政政策加以应对。所以说，小幅度的价格上涨会造成消费的旺盛以及生产制造的旺盛，会让经济较高速度增长，这样企业与员工才会挣得越多。事实上，当前中国国内经济深受需求不足的困扰，包括工业产品在内的更广领域的价格水平仍在下降，不仅无需过度担忧食品价格短期反弹或者全球流动性放松造成输入性通货膨胀的风险，反而应当及时出手防止通货紧缩的蔓延。
《投资与合作》：如果通货紧缩有可能会蔓延，在这种情况下应当采取什么样的应对措施？
滕泰：宽松的货币政策无疑是应对通货紧缩的首要手段。今年以来，央行分别两次下调基准利率和存款准备金率，但是却并未达到显著刺激信贷规模的作用，1-8月企业部门新增中长期贷款同比大幅下降22.8%。新增信贷增长乏力影响货币派生，而外汇占款的持续负增长则直接影响经济体中基础货币的投放。
今年以来中国外贸顺差、海外直接投资增速减缓、企业结汇减少导致作为货币派生主要渠道的新增外汇占款大幅下降，1-8月累计新增外汇占款仅相当于去年同期的10%，8月份负增长174亿美元更是大幅低于市场预期，这在很大程度上对冲了央行适度宽松货币政策的效力。基础货币断流和货币派生受阻直接造成M1、M2增速持续徘徊于有数据统计以来的最低水平，对中国经济复苏进程造成了严重阻碍。在宏观经济未现好转、国内通货膨胀可控的环境下，决策层在“预调微调”基础上进一步加大货币信贷投放力度刻不容缓。
通货膨胀还有多远
《投资与合作》：9月中国CPI重返“1时代”，而这主要是因为食品价格，但由于食品价格波动较大，你认为食品价格会不会在短期内导致通货膨胀？ 滕泰：我认为不会在短期内导致通货膨胀，虽然中国有食品的通货膨胀，但同时也存在工业品通货紧缩，所以要具体问题具体分析。食品在统计局CPI核算中的权重大概在30%左右，其中比重最高、波动幅度最大的猪肉价格对整体CPI读数的影响举足轻重，可以说猪肉价格的波动对于通货膨胀率的波动有着直接的关系。历史数据表明，中国典型的“猪周期”持续时间约为3年，这也符合“猪价上涨-能繁母猪补栏-配种-产仔-仔猪生长-生猪集中出栏-猪价回落-能繁母猪淘汰”的正常养殖周期。
《投资与合作》：你预计下一轮通货膨胀高峰会在什么时候出现？
滕泰：我们认为始于2010年4月的本轮猪价周期将于明年年中见底。9 月数据显示猪价短期反弹乏力，由于明年春节时间较晚，预计今年年内猪价难以出现显著回升。依据传统的周期规律，猪价将在明年下半年逐步攀升，并于2014 年年中达到又一轮高点，若遭遇疫病等供给冲击，彼时猪肉价格可能还会上涨。因此，预计中国物价指数将在2013 年中期开始企稳回升，并可能在2014 年中期迎来下一次通货膨胀高点。
《投资与合作》：除了猪肉价格对通货膨胀的影响之外，大宗农产品会不会带来通货膨胀的压力？
滕泰：大宗农产品不会构成太大的通货膨胀压力。中国小麦、大米、玉米等主要粮食品种自给率较高，受海外市场波动影响较小，价格主要取决于国内供给，今年秋粮有望实现历史性的连续9 年增产，供给形势稳定，预计未来粮食价格仍将平稳运行。
《投资与合作》：与2007年的通货膨胀相比，本轮通货膨胀的推动因素是什么？两轮通货膨胀有什么不同之处？
滕泰：2007年的通货膨胀也是食品拉动的通货膨胀，当时猪肉价格疯狂上涨，属于全面通货膨胀，不仅有食品通货膨胀，也有资产泡沫。物价上涨，然后又出现了资产价格膨胀，而工业品销售旺盛，并没有出现通货紧缩。而自2010年到2011年的这一轮通货膨胀同样是食品通货膨胀，但背景不同，在新一轮的通货膨胀中出现了工业品通货紧缩、资产价格下跌。所以在2007年采取全面紧缩是比较正确的应对方式。但新一轮的通货膨胀中在工业品通货紧缩的情况下无法采用紧缩货币的方式处理，否则经济会越来越糟糕。两轮通货膨胀的区别不在于通货膨胀本身，而在于通货膨胀的结构。
《投资与合作》：全面通货膨胀会不会出现？
滕泰：全面通货膨胀不会在中国出现，在过剩经济的情况之下，工业品的价格很难飞涨起来。电脑、电视、汽车的价格上涨一倍是绝对不可能的，这些工业品的价格只能越来越低。随着科技的发展，工业产能只能越来越旺盛，没有人能够炒得起工业品的价格。如果有谁想把价格抬得太高，其他的生产厂商就一定会加班生产出更多产品来压低价格。不过，食品价格的通货膨胀是无法避免的，这是周期性变化。
QE3影响甚微
《投资与合作》：不少学者认为，QE3将刺激投资者风险偏好，大量资金将涌向股票和石油等风险偏高的领域，推动市场价格上涨，最终传导至中国的消费者物价指数（CPI），使得中国通货膨胀压力加大。你怎么看待QE3对中国经济的影响？
滕泰：美联储近期出台的QE3对美国很有必要，这既可以投入更多的美钞来拯救美国经济，又可以将成本转嫁到其他国家，预计未来一年内，美元投放量还会持续增加。但在美联储推出QE3的同时，再次激起了很多人对于“输入性通货膨胀”的担忧，事实上大洋彼岸的货币宽松对中国物价的影响微乎其微，输入性通货膨胀在中国被夸大了。
《投资与合作》：为什么你认为QE3不会带来输入性通货膨胀？
滕泰：首先，在全球经济仍处于低迷的背景下，无论是原油还是铜的价格上涨都是欧美经济所不能承受的。而在中国钢铁严重过剩的背景下，铁矿石的价格也不具备上涨的条件。退一步讲，即便大宗商品市场出现超预期的大幅上涨，其对国内通货膨胀的影响仍然可控。以油价为例，一方面国际油价波动通过成品油调价直接影响CPI中的交通通讯分项，另一方面，作为日化用品、服装鞋帽等众多消费品的上游原材料，油价的大涨从逻辑上势必对众多下游产成品的生产成本和销售价格造成普遍影响。然而我们经过研究发现，油价波动对国内通货膨胀的影响远比想象中小得多。
《投资与合作》：为什么你认为油价波动对于国内通货膨胀影响并不大？
滕泰：首先，现行成品油定价机制的特点，决定了国际油价的波动向国内的传递存在一定的时滞，同时在幅度上也大打折扣：2009年1月至2012年7月，美国西得克萨斯轻质原油（West Texas Intermediate，WTI）现货价格上涨110%，而同期国内汽油零售均价仅上涨40%，这使得油价波动对CPI月环比的直接影响始终处在0.05%以内。另外，以石油为最终原料的产品生产链条普遍较长，每一个生产环节中原料投入比例所决定的成本价格传导系数的累积效应、企业生产效率的提升和利润水平的缩窄等因素共同作用，在很大程度上冲抵了油价大幅波动的影响，近几个月环比持续下降的鞋帽价格分项便很好地说明了这一点。铁矿石、铜材等其他大宗原材料对下游产品的价格冲击也会受到进口比例、原料成本比例、产业链长度、劳动生产率提高等因素的影响而削弱。
