目录 1. 行业聚焦与景气度变化
....................................................................................................................................... 3 1.1. 行业聚焦：半导体缺芯影响如何？将持续多久？
............................................................................... 3 1.2. 行业景气变化：美国汽车零售超预期复苏，，光伏玻璃价格骤降
...................................................... 6 2. 行业景气度跟踪
................................................................................................................................................... 8 2.1. 全球疫苗接种追踪：中国接种速度大幅上升，法德疫情严重程度加剧
............................................ 8 2.2. 基建地产：地产竣工景气度保持高涨，水泥量价齐升
....................................................................... 9 2.3. 下游消费：猪料比价向盈亏平衡点靠拢，轮胎开工率反超疫情前水平
...........................................10 2.4. 中游制造：中芯国际全线涨价，特斯拉全球交付季度新高
..............................................................12 2.5. 上游资源：动力煤价格上涨，铜价高位震荡大幅累库
......................................................................14 2.6. 交运及公用事业：SCFI 综合指数维持高位，主要港口货物吞吐同比回升
.....................................17
1. 行业聚焦与景气度变化 1.1. 行业聚焦：半导体缺芯影响如何？将持续多久？
汽车缺芯向消费电子蔓延，下游出现普遍缺芯现象。本轮半导体下游缺芯始于汽车 MCU，主要原因是车企对疫后消费出现误判，加之远程办公促使 PC、平板需求激增，挤占了部分产能。随着产能紧张的持续，半导体行业供应链风险加剧，而数字化转型趋势下芯片需求仍在快速增长。近期半导体代工产能紧张情况已从汽车 MCU 向手机、计算机逐步蔓延，下游出现普遍缺芯现象。
汽车缺芯的核心原因是代工模式普及、产能集中以及转移代工厂困难。由于 MCU 品类多且差异性大、生产规模效应差、产线投资成 本高，汽车 MCU 芯片普遍依靠代工生产，据国君汽车组测算，台 积电占据了全球 70%以上的 MCU 份额。从台积电的角度看，汽车 芯片占公司整体营收份额不足 5%，并非重点业务。且汽车芯片占 用的成熟制程目前产能弹性较小。台积电近年投资重点在于先进制 程，其先进制程的营收份额从2018 年的43%增长至2019 年的51%，成熟制程扩建不足、产能吃紧。此外，汽车电子元件的生产要求（温 度、湿度、寿命）比消费电子元件更高，车规级芯片认证严格，转 厂生产要耗费更高成本和时间。因此即使台积电没有多余产能分配，汽车零部件供应商也很难马上转厂生产。
图1:
2019 年汽车芯片占台积电营收份额仅不到 5% 图2:
台积电加大先进制程投资，成熟制程产能紧张 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
数据来源：台积电年报， 数据来源：台积电年报，
短期看，汽车缺芯是因汽车产业对疫后全球需求过于悲观所致。汽 车芯片类产品采购周期一般在半年到一年，受疫情影响许多整车厂 下调了全年产量规划，因此也同时下调了芯片的采购量。但是 2020 年下半年开始全球汽车销量快速增长，导致芯片库存不足，厂商集 中订购给供给端带来巨大压力。另一方面，疫情期间笔记本电脑、平板等产品在线上办公、学习等需求下保持高景气，一定程度也挤 占了代工厂产能，导致代工方面很难马上分配空余产能给汽车芯片。
台积电营收结构——分终端行业 2017 2018 2019 台积电营收结构——分制程 2017 2018 2019
图3:
2020 年下半年全球汽车需求超预期恢复 图4:
疫情期间 PC、平板保持高景气 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30%
数据来源：Bloomberg， 注：主要国家包括美、日、韩、英、欧盟和中国 数据来源：Wind，
长期看，半导体缺芯是逆全球化背景下产业供应链风险加剧的一个缩影。21
世纪以来半导体是全球化分工程度最高的产业之一。高通、英特尔等公司专注于半导体开发设计等高附加值的劳动，而资本密集型的代工行业则向东亚部分国家转移，封测等资本/劳动密集型的产业则向具有劳动力优势的中国转移。据波士顿咨询公司统计，2019 年东亚占据了 75%以上的制造产能，而 10nm 制程以下的先进制程产能则更是全部集中于台湾地区和韩国。虽然这一分工模式在全球化时期展现出高效率，但随着近年单边主义和科技制裁的盛行，半导体行业供应链风险陡升，消费电子等下游担心断货从而 整体上调囤货水平。长期看，半导体缺芯是逆全球化背景下产业供应链风险加剧的一个缩影。
图5:
美国专注半导体行业高附加值分工 图6:
半导体制造产能绝大部分集中在东亚
2019年半导体产业链附加值分配 2019年半导体制造产能
美国中国 中国台湾韩国 日本欧洲其他 美国中国 中国台湾韩国 日本欧洲其他
数据来源：BCG A naly sis ， 数据来源：BCG A naly sis ，
汽车缺芯预计将持续到 2021Q3。伯恩斯坦咨询预计 2021 年缺芯将降低全球 200-450 万汽车产量，AlixPartners 预测缺芯将在 2021Q1造成 140 亿美元损失，全年造成 610 亿美元损失。台积电董事长刘德音声明将整体分析哪些行业存在刚需，哪些需要库存去化，正在积极调配产能支援汽车行业。由于车载半导体生产周期至少半年，因此市场普遍预期 2021Q3 后这一问题将得到解决。
主要国家汽车总销量（千辆）
YoY
出货量 :P C:全球:当季值(IDC):同比出货量:平板电脑:全球:当季值:同比 4% 10% 14% 38% 16% 8% 9% 7% 13% 8% 17% 16% 19% 20% 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12
半导体行业产能紧张或将持续更久，代工厂受益于订单饱满和提价。
结构上看，目前产能紧张还是集中在成熟制程领域，但 8 英寸晶圆生产线投资成本高且缺乏未来升级空间，大规模投资成熟制程可能性不大。据此台湾联电也表示，产能紧张将会持续 2 到 3 年之久。而全球第三大晶圆代工厂Global Foundries 的CEO 也预计产能紧缺的问题最快也要到 2022 年才能解决。不过，产能紧张也带动半导体行业持续高景气。尤其是代工端订单饱满，叠加相关公司提价，代工企业业绩均大幅提升。据 Trend
Force 预测，全球十大晶圆代工厂 2021Q1 单季度营收总计同比增速为 20%。
图7:
全球主要晶圆代工厂 2021Q1 营收高增长（单位：百万美元）
数据来源：Trend F orce，
缺芯促使各国反思过度“去制造业”的弊端，为保障产能安全、应对激增数字化需求，各地区着手推动区域内产能建设。本次汽车缺芯事件后，欧美开始意识到芯片产能安全的重要性，纷纷积极颁布对本地区芯片产能的投资计划。近期台积电、英特尔等多家芯片龙头厂商宣布巨额产能投资计划，中芯国际等国内半导体企业也积极跟进。然而巨额的投资不仅出于对产能安全隐患的担忧，更由于 5G换机潮、物联网铺开、电动车放量等数字化转型下持续巨量的芯片需求。单以电动车为例，按英飞凌的数据，从燃油车到 BEV，单车半导体价值量将从 457
美元提升至 834
美元，芯片需求将大大增加。
产能扩张之下，半导体设备获发展良机。晶圆厂大规模新建产能，直接利好上游半导体设备行业。由于半导体产能投资周期长，本轮设备高景气获奖持续到 2022 年。据国际半导体产业协会 SEMI 预测，2020-2022 年期间全球晶圆厂将每年增加 100 亿美元的设备支出，并在 2022 年达到 836 亿美元。尽管国内厂商在半导体设备领域体量不大，但在需求高景气背景下，供给或将保持紧张，行业竞争格局改善，国内设备厂商获得发展良机。
图8:
欧美加大对半导体生产的投资力度
数据来源：Wind，
图9:
近期半导体公司扩产计划
数据来源：Wind，
1.2. 行业景气变化：美国汽车零售超预期复苏，，光伏玻璃价格骤降
本期行业景气观察重点关注三大趋势 美国汽车零售超预期复苏，2
月国内汽车零部件出口大增。J.D. Power 数据显示 2021Q1 美国汽车零售额上升了 26%，3 月汽车零售市场已经完全复苏。需求上升且供应紧张有助于车企，一季度新车平均售价为 37314 美元，同比上涨近 3000 美元，较 2019 年同期 上涨逾 4000 美元。现代汽车认为美国市场有大量积压需求，但如果低库存和芯片短缺导致持续供给不足，可能会制约销量。海外代理商开启提前备货，2 月汽车零件出口金额累计同比增速为 52.3%，全钢胎开工率超越疫情前，处于 2014 年以来 98%分位数水平。
地产竣工景气度保持高涨，水泥量价齐升。螺纹钢、电解铝、玻璃、水泥需求环比走强，反映地产链施工竣工端景气度保持高涨。电解铝行业继续保持 100%的产能利用率，库存逐步进入向下拐点。家电、地产竣工需求旺盛，钢材延续提价去库趋势。水泥企业出货率环比普遍增加 10%-20%，个别区域达到 30%，高需求下水泥价格也相应呈现涨势，全国水泥价格近半月涨 2.28%。
组件厂减产以应对成本压力，光伏玻璃超预期降价。受下游组件厂开工率下降影响，连续生产特性使得玻璃累库压力倍增，光伏玻璃近一周价格跌近 30%。2021
年一季度光伏组件主要原材料硅料、硅片、电池片均大幅涨价，多晶硅料、单晶硅料涨幅分别为 29%和
51%。组件厂只得以减产来应对成本压力和终端需求不如预期，PV InfoLink 数据显示 3~4 月组件大厂大多维持在七成甚至以下的开工率，甚至 5 月可能也不会回到满产状态。
表 1：行业景气度跟踪一览表 景气 大类
预测 PE-2021/4/7 近 20 交易日
月度环
4 月涨 细分行业 变化 行业 方向 中观行业跟踪
2020E 2021E 新高个股数/ 行业个股数 比增减 跌幅
上游资源
中游制造 -科技
中游制造 -传统下游 -基建地产
下游 -可选消费
下游 -必选消费
公用事业 石油石化基础化工有色金属 钢铁煤炭 电子 通信 计算机传媒 国防军工 电新机械 建材 房地产
建筑
轻工制造 家电汽车 纺织服装消费者服务 商贸零售农林牧渔
医药
食品饮料电力及公用 事业 - PTA 装置停工库存去化 ↓ MDI 价格大幅下跌 - 铜价高位震荡大幅累库，铝高位稳定运行 ↑ 良好稳定需求下钢材上涨去库 ↑ 淡季动力煤价格继续上涨，焦炭反弹在即 ↑ 国内手机出货量同比大增，面板出货旺盛 - 华为、中兴加码汽车，光模块马太效应明显 ↑ 2021 年 Q1 医疗 IT 订单开年需求强劲 - 腾讯视频提价，清明档多部新片齐上 ↑ 科技成果转化政策将出台，军转民活力巨大 ↑ 特斯拉季度交付创新高，氢氧化锂涨 15% ↑ 资本开支提升拉动周期类和消费类设备需求 ↑ 水泥量价齐升，玻璃高价运行平稳 ↓ 销售小幅降温，土地成交回落 碳中和/央企国改/一带一路/矿产重估是 2 季 - 度热点 ↓ 国废木浆跌势放缓，下游纸厂消耗原料库存 ↑ 2 月国内空冰洗产销两旺 2 月汽车零部件出口超预期增长，轮胎开工 ↑ 率处 2014 年以来高位 - 服企 2021Q1 迎最大拐点
- 美团传统业务恢复，社区团购业务空间广阔
- 拼多多用户新增表现亮眼 半月来猪肉猪价跌 10.56%，猪料比价与盈 ↓ 亏平衡点差距不断缩小 业绩驱动渐入佳境，估值短期大幅回落后分 - 化仍明显 - 五粮液价格稳定，老窖有所上调
↓ 光伏玻璃均价骤降 29%
SCFI 综合指数维持高位，主要港口货物吞 19.9 40.4 61.1 16.7 9.6 56.7 38.1 121.9 163.2 68.5 46.2 37.0 16.0 7.2
8.6
30.8 24.7
33.1
29.5
654.4
49.3
19.6
51.3
49.4
16.3 13.8 26.3 30.2 15.6 9.3 36.2 23.9 45.0 25.2 53.3 34.3 29.5 13.4 7.6
8.0
24.7 22.0
24.1
29.1
49.3
25.5
16.7
39.5
43.1
21.6 10.6% 8.4% 11.8% 42.3% 16.7% 4.9% 0.0% 0.8% 2.0% 1.2% 9.8% 3.2% 8.6% 5.5%
14.4%
9.5% 4.1%
4.0%
7.9%
14.0%
10.9%
4.7%
3.7%
2.7%
23.8% -17.6% -9.5% -13.0% 7.0% -11.1% -1.9% -2.5% -1.2% -1.4% 1.2% 0.3% -5.3% -5.1% -0.8%
6.8%
-8.2% -4.4%
-0.6%
3.3%
0.0%
7.3%
-4.7%
-2.3%
-6.4%
19.6% 0.7% 2.5% 3.1% 7.5% 1.0% 5.2% 1.8% 1.7% 2.3% 1.5% 1.2% 1.2% 2.1% 1.6%
0.2%
2.8% 0.8%
2.5%
2.9%
1.4%
1.3%
0.9%
1.1%
1.8%
-1.1%
交通运输 ↑ 吐同比回升 74.4 21.6 14.8% 8.7% 2.4%
金融 银行 非银行金融 - - 关注一季报的潜在催化 建议增持估值处于底部的券商板块 6.6 15.6 6.3 14.6 10.8% 0.0% -13.5% -1.4% -1.6% -0.3% 数据来源：Wind，
新增新冠确诊病例数（ MA 7，例）
中国英国 法国 美国（右）
德国 美国 英国 德国 法国 2. 行业景气度跟踪 2.1. 全球疫苗接种追踪：中国接种速度大幅上升，法德疫情严重程度加剧
新冠疫苗接种：中国接种速度大幅上升，法德新增疫情逼近上一年巅峰。截止 4 月 6 日，法、德 7 日移动平均新增确诊病例环比两周前上升 24.86%/1.85%，分别达到上一波每日最高新增病例数的 67%/55%。英、美分别变化-40.32%/14.40%。疫苗接种速度方面，美、英七日平均接种速度分别为 291 万/52 万剂，美国日接种速度进一步加快，群体...