[摘 要]本文通过问卷调查的形式，获得家族企业经营状况和融资情况的信息，并对家族企业企业家的过度自信心理进行了直接测量，利用描述性统计、相关性分析以及多元线性回归分析的统计方法，对家族企业过度自信与融资决策的关系进行了实证检验。通过研究，我们发现，家族企业企业家普遍存在过度自信的心理特征，且企业家过度自信与家族企业总资产负债率以及短期债务比率显著正相关。
[关键词]企业家 过度自信 家族企业 融资结构
一、导论
在最近几十年，伴随着改革开放的进行，家族企业有了很大的发展，家族企业作为一种具有顽强生命力的企业组织形式，开始逐步走入研究学者与政策制定者的视野。而有关家族企业乃至家族企业融资结构问题也越来越受到广泛的重视。
过度自信是企业家区别于其类似职业——企业管理者的一个重要标志。同时，我们发现，企业家越是面临其专业领域或复杂决策组合时，越有可能表现出其过度自信的特质，这可能与其“将过度自信作为一种应对决策过程中时间与信息限制困境的方法”（Ron，1998）有关。虽然过度自信对于企业家的重要性我们已有深入研究，但对于过度自信到底对企业家所在企业产生了怎样的影响，现阶段的研究还非常匮乏，这也为本文的研究提供了一个契机。本文以家族企业作为研究目标，从企业融资结构作为切入点，研究了家族企业家过度自信对所在企业的外部表现（融资结构）产生了怎样的影响。
二、问卷调查结果
问卷调查取样主要在湖南、黑龙江、浙江三省进行。问卷发放范围约涉及440家企业，共回收问卷445份，其中有效问卷313份 。对有效问卷的判别主要采用了三种方法：一是若参与者未填答的问题占总题项的10%，即视为无效问卷；二是若被调查对象明显存在规律做答的情况即视为无效；三是若参与者所填的职位不属于高管人员，即视为无效样本。
从问卷反馈的结果来看，主要反映出以下几个问题：1.家族企业大多为小微型企业，规模较小；2.家族企业无形资产占总资产比例偏低，发展前景令人堪忧；3.资产收益率在各行业中分配不平均，其中采矿业收益率显著高于平均值，而房地产业受政策打压效果明显；4.家族企业融资主要目的为扩大生产，并不存在Gallo， M.A. and Vilaseca（1996）关于“家族企业家有意限制企业发展规模，以减少外部融资需求，进而牢牢掌握企业的控制权”的现象；5. 家族企业存在融资困境，缺乏相关政策扶植，同时银行在贷款发放方面对家族企业存在一定歧视；6.融资成本是家族企业融资过程中首要考虑的因素。5.受教育程度是影响企业家过度自信形成中最为重要的因素。
三、实证研究及结果
本文主要讨论企业家过度自信对家族企业融资结构的影响。衡量公式如下，实证估计方法利用了最小平方法（OLS）。
Leverage=β0+β1Confidence+β2Size+β3Grow+β4Profitability+β5Tangibility+β6CashFlow+β7Personal+ε
（1）
Maturity=β0+β1Confidence+β2Size+β3Grow+β4Profitability+β5Tangibility+β6CashFlow+β7Personal+ε
（2）
其中，企业家过度自信（Confidence）。使用调查问卷相关问项所得数据处理后所得，OC=1/4（CON1+BTA1+BTA2+BTA3），其中，CON1来自于第一部分第一题所得的独立型过度自信测量值，BTA1、BTA2、BTA3分别来自于第一部分第二、三、四题所得参考型过度自信测量值。当OC大于0时，Confidence取1，当OC小于或等于0时，Confidence取0。
Leverage为企业总负债；Maturity为短期借款/总负债，其中，短期负债是指还款期限为1年以内的借款。Size为公司的规模性，使用总资产的自然对数表示。Grow为公司的发展能力，用主营业务收入的年增长率来表示。Profitability公司的盈利性，其使用总资产收益率来表示。Tangibility指公司的资产结构，使用无形资产与总资产的百分比来表示。Cash Flow是公司内部资源获得能力，使用企业自由现金流来表示。Personal为管理者个人特征，其替代变量为企业家是否有经济管理类专业背景。
方程（1）的估计结果表明，方程较为显著，但模型的调整R2为 0.141，说明所取样本对于模型的拟合度不是十分良好，这是由于其样本量较少的原因。企业资产负债率与过度自信的相关系数为0.939，且在0.05水平上显著，说明两者显著正相关。即过度自信的企业家会倾向于更高的负债比例。
方程（2）的估计结果表明方程同样较为显著，但模型的调整R2为 0.080，同样说明所取样本对于模型的拟合度不是十分良好。企业短期负债占总负债比例与过度自信的相关系数为—1.781，且在0.1水平上显著，说明两者显著负相关，即过度自信的企业家会更倾向于长期负债。
四、结论
经过对我国家族企业融资现状的分析，对家族企业融资结构特点的分析，对家族企业管理者过度自信成因的分析，以及从微观企业层面考察家族企业管理者过度自信对家族企业融资结构的影响，本研究得出以下结论：
第一，家族企业的企业家确实普遍存在过度自信的心理状态，且企业家人口统计特征以及公司成立年限对家族企业家过度自信心态的形成有重要影响，即企业家的过度自信状态是会随企业的发展和管理者自身的成长而变化的，创业期的管理者可能更趋于谨慎，而随着企业的成长，企业家受教育程度的提高、年龄的增大，管理者出现过度自信的可能性加大。
第二，过度自信者企业家趋向于更高的负债水平及更长的债务期限，也即过度自信者具有更大的融资需求，同时，过度自信的企业家信赖项目可以产生持续稳定的现金流，项目具有长期的投资价值，因此，倾向于利用长期的负债进行筹资。 第三，企业在融资过程中首要考虑的因素为融资成本，其次考虑的是企业风险，这与家族企业自身规模较小，利润率较低不无关系，但同时我们应该注意，这也从侧面体现了我国家族企业竞争激烈同时缺乏政策扶持的现状。
第四，企业在向银行或者信用社贷款过程中的主要问题是手续繁琐与缺乏金融机构认可的可抵押资产，我国资本市场发展迟缓，家族企业通过资本市场进行筹集资金的难度非常大。同时，家族企业由于本身规模较小，融资普遍存在“规模歧视”现象，形成了短期难以解决的融资困境，存在明显的信贷融资约束。其中，企业和金融机构之间存在的信息不对称是最为重要的影响因素。
参考文献：
[1]陈静.技术创新为家族企业发展增添动力[N].经济日报，2011（1）.
[2]陈收.行为金融理论与实证[M].湖南大学出版社，2004.
[3]陈昆玉，王跃堂.行为公司金融理论发展评介——源起、心理学基础及研究进展[J].生产力研究，2007（12）.
[4]黄莲琴.管理者过度自信与公司融资行为研究[M].北京：中国财政经济出版社，2010（12）.
[5]Dollinger， M.J. Entrepreneurship： Strategies and Resources[M]. MA： Irwin，2010
[6] Anderson，R， Mansi，S.，and Reeb，D. Founding Family Ownership and the Agency Cost of Debt”[J]， JFE， 2003， 68
[7]Baker， Wurgler. Market Timing and Capital Structure[J].Journal of Finance，2002，（57）： 1—32.
[8]Boyer， P.， and Roth， H. The cost of equity capital for small business[J]. American Journal of Small Business ， 1978， 2：1–11.
[9]Dailey， R.C.， Reuschling， T.E.， and De Mong， R.F. The family owned business： Capital funding[J]. American Journal of Small Business， 1977， 2（2）：30–39.
