一、引言 近年来，很多西方学者将CEO薪酬和公司业绩相联系，研究代理问题以及为董事会薪酬委员会对于CEO薪酬方案问题上提出建议。先前的研究发现CEO薪酬和公司业绩有关。例如，CEO薪酬与股权收益正相关（Lambert and Larcker，1987）并且绩效评估比会计计量更好的决定CEO薪酬问题（Murphy，1985）。然而，先前的研究只考虑单个薪酬变量与公司业绩变量之间的关系，并没有同时考虑一组薪酬变量以及公司业绩变量之间的关系。1936年，Hotelling提出用典型相关分析研究两组随机变量之间的相关性问题。最近的一项研究运用典型相关分析同时测试CEO现金薪酬和长期薪酬变量和公司业绩变量的相关性。文章在此研究的基础上，使用线性回归分析和典型关联分析研究美国1992年至2010年上市公司CEO薪金、奖金、现金薪酬，以及总薪酬与公司业绩变量之间的关系。
二、线性回归模型设计
在建立假设模型时，笔者将公司业绩分为会计计量和绩效评估两部分。会计计量主要包括三个变量：股权收益、资产收益，及每股收益。绩效评估包括三个变量：公司市场价值、一年销售变动比率，以及五年销售变动比率。CEO薪酬包括四个变量：本薪（Salary）、奖金（Bonus）、现金薪酬（Cash_Fees），以及总薪酬（TDC1）。其中，总薪酬包括本薪、奖金、股权、期权，以及长期激励收益。期总销售-T-1期总销售）/T-1期总销售。为检验CEO薪酬的激励制约机制，笔者建立如下模型包括了股权收益、资产收益、每股收益、市场价值、一年销售变动比率、五年销售变动比率（SALE5LS）是由最小二乘法得出的五年总销售变化率
三、样本选取
笔者本着两条原则从S&PExecuComp数据库收集1992年至2010年的公司CEO薪酬、股权收益、资产收益、每股收益、公司市场价值，一年销售变动比率，以及五年销售变动比率率等相关信息：该公司在上述19年内每年都披露完整的CEO薪酬数据；该公司在上述19年内每年都披露完整的会计计量和绩效评估数据。此次调查共包括24，146个样本，如表1所示。
四、实证分析
统计结果显示CEO总薪酬在1992年至2010年期间呈稳步上升趋势。在这19年期间，CEO总薪酬从245720美元增长至6275980美元。在1992年，CEO本薪平均值为662375美元，在2010年，本薪平均增长至835198美元。同样，2010年，CEO奖金从1992年的平均563805美元增长至1158500美元，然而在这个期间，现金薪酬从1992年的80099美元减少至69684美元。总销售平均值从1992年的7139380美元增长至2010年的7915510美元。CEO总薪酬在这19年期间涨幅远远超过总销售在这段期间的涨幅，如表2所示。
通过对变量的相关性分析，笔者发现CEO总薪酬与会计计量变量以及绩效评估变量有显著正相关关系。同样，CEO本薪和现金薪酬皆与会计计量变量以及绩效评估变量有显著正相关关系。CEO奖金和股权收益、资产收益、每股收益、市场价值、一年销售变动比率成正相关关系，然而CEO奖金与五年销售变动比率无显著相关关系。
五、典型相关分析
在线性回归中，笔者分别研究了CEO本薪、奖金、现金薪酬，和总薪酬与会计计量变量和绩效评估变量的线性关系。然而这种分析的缺点是没有考虑一组CEO薪金变量与公司绩效之间的联系。典型相关分析可用于解决这一问题。笔者使用典型相关分析测试CEO薪金变量与公司业绩变量的相关性，如表3所示。
CEO薪金数据变量组由CEO本薪、奖金、现金薪酬，和总薪酬构成。公司业绩数据变量组由控制变量股权收益、资产收益、每股收益、市场价值、一年销售变动比率，和五年销售变动比率构成。
第一典型相关变量解释18.9%的CEO薪酬和公司业绩之间的关系，第二典型相关变量解释了1.3%的CEO薪酬和公司业绩之间的关系，第三典型相关变量解释了0.8%的CEO薪酬和公司业绩之间的关系，第四典型相关变量解释了不足0.1%的CEO薪酬和公司业绩之间的关系。由于第一对典型相关变量相关性显著并且解释18.9%的关系，考虑第一对样本典型相关变量，用标准化的典型系数可以避免变量测量单位不同，分析结果显示影响CEO薪酬的主要因素是CEO本薪。
每股收益和市场价值与本薪的相关性较强，其中又以市场价值为主。说明每股收益和市场价值的增长可以提高CEO本薪。一年销售变动比率和五年销售变动比率与奖金的相关性较强。资产收益、每股收益，和五年销售变动比率在决定现金薪酬中有重要作用。每股收益与总薪酬正相关。因此，会计计量和绩效评估共同影响CEO薪酬。本薪和每股收益及市场价值成正相关，一年销售变动比率和五年销售变动比率与奖金正相关，资产收益和现金薪酬正相关，每股收益和总薪酬正相关。这个结果典型相关分析的结果一致。
六、结论
首先笔者分别检验了各个CEO薪酬变量和公司业绩变量之间的关系。结果显示会计计量变量和绩效评估变量同时决定CEO薪酬。最后笔者检验了一组CEO薪酬变量和公司业绩变量之间的相关性。实验得出CEO薪酬是由会计计量以及绩效评估共同决定。这个结果支持先前的研究结果。在对CEO薪酬和公司业绩做典型相关分析之后得出以下结论：本薪主要受到每股收益和市场价值影响，其中市场价值的影响较大；奖金主要受到短期和长期总销售变动比率影响；现金薪酬受到资产收益、每股收益，和五年总销售变动比率影响，其中资产收益影响较大；总薪酬主要受到每股收益影响；在CEO薪酬变量中，本薪为主要因素。在公司业绩变量中，市场价值为主要因素。
[作者单位：董骏一，美国昆尼皮亚克学院；毛艺超，美国迪金森州立大学；赵航，中国地质大学（武汉）]
