[摘 要]本文基于CRS模型，通过对上海股票市场高频交易数据进行变参数模型的回归分析，实证研究了上海股市交易成本的系统变动特征。研究表明上海股市交易成本存在显著的系统变动特征，而且交易成本的系统变动主要来源于行业交易成本的变化，而不是整个市场交易成本的变化。同时，交易成本系统变动表现为随着公司规模的增加而增加。
[关键词]系统交易成本 买卖价差 规模效应
一、引言
证券市场交易的难易程度取决于市场的摩擦，而摩擦大小则可以由交易成本来度量。人们对交易成本的关注源于其对资产价格形成的影响。Demsetz（1968）最早研究了交易成本的问题，并用买卖价差度量交易成本的大小。之后，关于交易成本的研究涉及交易成本的构成、决定因素以及时变特征等。交易成本的存在无疑会影响到资产价格的波动行为，但交易成本是否具有定价意义首先依赖于其本身是否具有系统性，这也正是本文研究的出发点。由于单个资产的交易成本可能会受到市场的系统影响，使得不同资产的交易成本之间表现出共同变动的特征，这种特征称为系统性交易成本。在统计上，如果不同资产的交易成本之间存在显著的相关关系，就可以认为交易成本中含有共同因子。
目前对交易成本系统性的研究几乎都是从流动性的角度考虑。Chordia等（2000）发现纽约股票市场存在系统流动性，且具有规模效应。在此基础上，Hasbrouck和Seppi（2001）、Huberman和Halka（2001）与Brockman和Chung（2002）等也相继研究了资产的系统流动性问题。国内对系统流动性的研究以宋逢明和谭慧（2005）为代表，采用Brockman和Chung（2002）的模型，对中国股票市场的买卖价差进行研究，发现中国股票市场的系统流动性比成熟市场（美国和香港市场）的系统流动性更加显著。
对于中国这样新兴的股票市场，研究交易成本的系统性对市场发展和风险监控具有重要的意义。对于组合投资者来说，交易成本的累积可能会在很大程度上降低总收益。如基金经理人可能同时交易几种股票，了解不同股票之间的交易成本是否相关对他们来说尤为重要。对于市场管理者来说，系统交易成本的意外变化可能会为市场带来灾难性的事件，如1987年国际股票市场的大跌，1998年美国债券市场的流动性危机等。本文仍然是基于Chordia等（2000）的研究，利用面板数据模型对我国股市系统性交易成本进行实证分析。
