摘要：随着经济的快速发展和人民生活水平的提高，人们开始逐渐重视精神层面的消费，而影视传媒作为文化产业的重要组成部分，其资源易于被群众获取，迎来了利好的发展环境，而并购是企业加快发展的有效路径。以华策影视并购克顿传媒为例，对其并购后的财务效应进行分析，并提出合理选择目标企业以降低并购风险；重视并购后企业之间的财务整合等启示。
关键词：影视并购；财务效应；并购整合；华策影视；克顿传媒
中图分类号：F27 文献标识码：A文章编号：2095-3283（2016）04-00-02
近年来，由于国家政策的扶持，影视业掀起了一股并购热潮。但如果并购后整合不当，会导致并购的失败。企业并购的成功与否与诸多因素有关，其中并购后是否使企业达到财务预期是最重要的判定因素，因此可通过对并购后财务效应的分析，来衡量企业的经营业绩，从而判断企业的并购是否成功。
一、公司简介
（一）华策影视公司
华策影视是我国目前实力最强的综合性影视公司之一，素有 “电视剧第一股”之称，电视剧制作是其最主要的业务，贡献91%以上的营业收入。自公司上市以来发展迅速，电视剧业务从2010年只有300多集的产量，到目前已经有1000多集。另外华策影视更是连续四年荣登“福布斯中国上市潜力企业百强”榜，从第一次上榜至今，华策影视的市值增长了17466%。
（二）上海克顿传媒公司
克顿传媒是我国最早从事大数据研发的公司， 2009年正式进入影视剧的制作和发行领域，目前已经是国内最大的电视剧研发和制作公司之一。2013年克顿影视被华策影视以100%股权的形式并购，截至被并购前的2012年，克顿传媒的总资产达644250万元，营业收入为585373万元，其收入主要来源为影视剧的收入，占总营业收入的9862%，净利润为93598万元，电视剧年生产量达400集左右。
二、案例分析
（一）并购动因
1提高市场占有率，发挥规模效应
克顿传媒在电视剧的制作和发行方面拥有丰富的经验，产能高，制作的电视剧质量高。华策影视并购克顿传媒后，每年生产的精品影视作品会超过千集，拥有的影视剧版权数量达每年上万集，可大幅提高华策影视在电视剧市场上的占有率。
2丰富电视剧题材，实现资源共享
克顿传媒拥有丰富的电视剧素材，华策影视并购克顿传媒后，双方可以在电视剧资源上实现共享，进行多品牌运营，制作更多、更优秀的电视剧。另外，克顿传媒的很多影视剧版权面向的是年轻观众，而华策影视则偏向于传统受众群，两者的组合可以实现优势互补，更好地实现“1+1>2”的协同效应。
3利用“大数据”优势创新产业模式，完善产业链布局
华策影视并购克顿传媒后，可以利用克顿的大数据优势，加快品牌、资源的融合。另外，克顿传媒在成立初期从事电视方面咨询服务，与电视台的合作使克顿传媒熟悉影视剧的发行渠道与观众的偏好与需求，可以加快华策影视“内容+渠道”的战略布局，不断完善其影视产业链结构。
（二）并购过程
华策影视向克顿传媒的四位股东以支付现金及发行股份结合的方式收购克顿传媒100%的股权。其中，以现金支付交易对价的35%，金额为57820万元，以向股东发行股份的方式交易对价的65%，最终以总价165200万元的价格完成了此次并购活动。另外，在并购时双方签署了业绩承诺及补偿协议，克顿传媒须在2013—2016年合并报表扣除非经常损益后归属于上市公司股东的净利润为1409532万元、1818819万元、2369370万元及2429791万元。
三、财务效应分析
（一）资产状况
华策影视收入主要来源于影视作品，对固定资产的依赖性较小，其所占资产总额比较少且变化不大，因此不再对固定资产进行分析。由表1可以看出，华策影视的资产总额在2014年涨幅达到了13861%，主要因为克顿传媒的并入带来了大量资产；货币资金在2014年出现正增长，并且涨幅很大，主要是由于华策影视并购克顿传媒后盈利能力增强，且回款情况很好，货币资金充足。
华策影视2014年的应收账款为1138亿元，增长率达到11547%，主要因为应收账款期末余额的大小与影视公司作品发行时间关系紧密。如果期末大量发行作品，则会形成大量的应收账款，而华策并购克顿传媒后影视剧的发行量增加，造成应收账款随之增加。虽然公司应收账款余额较大，但公司的主要客户都是信用良好的各大电视台，应收账款的坏账风险较低。
（二）盈利状况
经过长达一年多的时间整合，并购的财务效应显现出来。2014年，公司的加权净资产收益率呈现下降趋势，较上年下降了138%，主营业务利润率也从2012年的1564%降至1265%。净资产收益率之所以会下降，主要是由于华策影视并购克顿传媒后净资产规模扩大，主营业务利润率的下降则是因为华策影视并购克顿传媒后一系列成本的增加。该并购还有许多资源要素需要整合，经过资源整合后会进一步降低成本费用，提高公司的盈利能力。
自2014年两公司合并财务报表后，华策影视的营业收入高达19亿元，涨幅高达10816%，净利润达4亿多元，业绩良好。2014年克顿传媒经过审计后的净利润和扣除非经常损益的净利润分别为2065759万元和1867550万元，大大超过了预期，说明克顿传媒并入华策影视后盈利能力进一步增强。
（三）现金流状况
对于影视制作公司来说，经营活动现金流有以下两个特征：一是经营活动的流入和流出具有周期性，从对影视作品的投资拍摄到销售收入的实现一般需要一年以上的时间；二是现金的流出贯穿了影视作品的投资至发行的全过程，而资金的收回往往只发生在某几个时点。2012年和2013年华策影视经营活动现金流为负，其原因在于：1期末发行影视作品较多形成了大量的应收账款；2公司业务规模不断扩大，加快了现金流的流出。2014年经营活动现金流为正，原因在于新增克顿传媒带来大量现金流的流入，以及回款情况良好；3并购克顿传媒后，华策影视投资规模变大，投资活动产生的现金流净额和筹资活动产生的现金流均有所好转。
预收款项的多少可以反映影视作品的受欢迎程度和业绩的好坏。2012—2014年华策影视的预收款以200%以上的增长率高速增长，2014年预收款项达1672791万元，说明华策影视的影视作品很受欢迎，大额的预收款为华策影视带来了充足的现金流，降低了公司的融资成本。总体来说，华策影视并购克顿传媒后现金流状况良好，现金流得到改善。
（四）股市表现
华策影视于2013年7月29日宣告并购克顿传媒，此宣告一经公布，股价应声上涨。由图1可以看出，自2013年7月29日之后，深证成份指数也呈小幅上升状态，但是其涨幅远不及华策影视股价涨幅，这说明华策影视股价的大幅上涨并非股市整体作用，而是投资者对其并购克顿传媒公司有着良好的预期。
四、华策专业化并购与华谊多元化并购的财务效应比较
（一）华谊兄弟多元化并购财务效应分析
华谊兄弟作为国内最早上市的影视公司，以拍广告起家，而后涉足影视业。随着公司的不断发展，近两年华谊兄弟渐渐偏离影视正轨，而倾向于资本运作，相继并购北京掌趣和广州银汉科技等大型游戏公司和房地产公司。由表2可以看出，2014年华谊兄弟营业收入和净利润均有所增长，但业绩增长的背后却存在极大隐患。表3显示，2014年华谊兄弟最重要的影视娱乐板块相比2013年下降了3837%，而在手游为主的互联网娱乐板块增长率却高达322214%。华谊兄弟收购掌趣科技22%的股权后，每年都会看准市场时机减持掌趣科技股份以此来盈利，2014年华谊兄弟共减持掌趣科技327%的股权，获得418亿元的投资收益，占净利润的4045%，掌趣科技和银汉科技两家游戏公司为华谊公司带来的净利润占总净利润的52%，占比很大。而华谊兄弟为增强电视剧业务并购的浙江常升影视制作公司在2014年的营业收入为111亿元，仅占影视娱乐板块收入的65%，占总净利润的23%，对华谊兄弟的业绩贡献并不大。另外，影视娱乐板块和互联网娱乐板块毛利率均有所下降，说明华谊兄弟主营业务有所萎缩。
（二）专业化并购与多元化并购的风险分析
华策影视对自己未来的发展方向有着明确的定位，倾向于走专业化并购之路。虽然华策影视力图拓展整个影视产业链，但不论是将影视作品出售给各大电视台，还是实现影视剧的网络播放，其目前盈利模式比较单一，只是简单的版权交易。另外，从华策影视的营业收入构成可以看出，电视剧销售占营业收入的90%以上，过度集中的盈利模式不利于分散风险，一旦电视剧环节出现差错将严重影响华策影视的业绩。
相比于华策影视，以影视公司著称的华谊兄弟正从制作电影、电视剧、发展艺人的传统影视公司走向倾向于资本运作的多元化并购道路。华谊兄弟近年来的很大一部分盈利来自游戏，而在影视娱乐业务上却有所萎缩。游戏作为新兴产业，发展尚属起步阶段，存在诸多不确定因素，华谊兄弟作为影视公司向不擅长的领域扩张，存在较大潜在风险。
五、启示
（一）合理选择目标企业以降低并购风险
企业进行并购时，合理选择目标企业至关重要，应采用科学的方法对目标企业的各方面进行考察，尤其要考虑目标企业的财务状况、企业文化和经营战略等，分析目标企业是否符合自身要求，能否帮助主并企业达成并购目的。
（二）重视并购后企业间的财务整合
将目标企业成功并购后，并不意味着此次并购已经成功，并购后的整合情况衡量并购成功与否的关键所在，而财务整合更是并购整合的重中之重。企业进行并购的最直接目的是最大限度地发挥并购的财务效应，所以有必要在尊重目标公司业务活动基础上，使双方企业的财务制度统一，对双方企业的资源进行合理调度和整合，保证公司的运营效率，提升企业的财务业绩和市场竞争力。
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（责任编辑：董博雯梁宏伟）