【摘 要】由信息不对称产生的逆向选择行为导致股票市场在资源配置上的低效率。本文分析我国股票市场的逆向选择问题，提出解决股市逆向选择的治标之策是强化信息披露、规范政府干预，提高股票市场化程度；建立健全上市公司法人治理结构等。
【关键词】股票市场；逆向选择；道德风险
一、股票市场逆向选择
逆向选择是股票交易进行之前发生的信息不对称问题，具体表现为股票发行方为引诱投资方购买其股票而采取的欺骗行为。股票市场的“逆向选择”问题存在于一级市场和二级市场中。在一级市场，发行股票质量的差异性，增加了投资者购买股票的风险性。由于信息不对称的存在，使普通股票的潜在购买者难以识别有较高预期收益且低风险的优良公司和有较低预期收益且高风险的不良公司。但对于上市公司而言，若是优良公司，它们知道其所发行的股票的价格被低估，因而不愿意按投资者的出价卖出股票。愿意向投资者出售股票的只有不良公司，因为其发行价高于股票本身的价值。如果投资者是理性的，他们就会尽量减少持有或不持有不良公司的股票。发行者和投资者的双重理性导致的结果是：很少有公司能通过发行股票来筹措资金，股票市场就难以正常运行。同时为了吸引投资者的踊跃认购，股票发行公司均会自我显示信号——公布“招股说明书”；基于提高股票发行价的目的，大多数公司往往会对“招股说明书”进行包装。公司对市场信号（招股说明书）的包装行为影响了投资者对真实信息的判断，使投资者难以鉴别市场信号的真伪。对市场信号的不信任会促使投资者做出“逆向选择”：降低认购价格或退出市场交易，由于我国发行股票是采用“限价认购”方式且发行价相对较低，因此一级市场的“逆向选择”问题通过股票上市转移到了二级市场。在二级市场，上市公司的市场信号是：“招股说明书”、“定期财务报告书”和重大事件的临时公告。这一系列公告显示上市公司质量的市场信号，其有助于改善公司形象、提高公司地位，并为公司带来额外的“租金”利益。
二、逆向选择股票市场的经济效率
逆向选择股票市场的噪声——质量差异性和信号混乱性增加了市场整体风险，使得厌恶风险又不愿意花力气去搜寻信息的人退出交易。但是，有一些喜好风险的投资者却甘愿冒由于没有真实信息而犯错误选择的风险。他们的投资选择是极富冒险精神的体现，其投资行为具有较高的投机性和风险性。存在逆向选择的股票市场低效率具体表现在以下几个方面；一是逆向选择市场无法使资源流向质量好的企业，妨碍了资源的有效配置；二是“市场噪声”增加了信息搜寻成本，是对资源的浪费；三是少数搜寻信息的投资者较易利用私人信息操纵市场，影响了市场的有效性，加剧了股市的波动性和风险性。
三、我国股票市场逆向选择的治理
（1）规范政府干预，提高股票市场化程度。在我国股票市场上，政府既是规则的制定者，又是参与者。因此，规范政府行为尤其重要。一方面，政府作为市场参与者，代表全民行使国有资产的管理权，为维护所有者权益，政府通过大股东的控股地位参与上市公司的重要决策。另一方面，政府是规则的制定者，并用行政手段规制和干预市场活动。（2）规范信息披露制度，建立完善的信用机制。通过制度的设计减少或杜绝虚假信息，另外就是要减少所谓的内幕信息。首先，要加强信息披露的监管工作，着重加强对上市公司信息披露内容的完整性、真实性和及时性的监管力度，完善内幕消息披露规则，强化内部人交易监管；监管部门应注意信息披露时间、方式的选择，提高信息披露的透明度和规范性。其次，要建立权威性的金融信息中心，以最快的速度向外发布统一标准的全面的信息，给决策者、市场参与者提供科学的判断依据。（3）建立健全上市公司法人治理结构。首先，解决股权分置问题，重整公司治理结构。在现代公司中，股东拥有公司的所有权，经理拥有公司的管理权，董事会拥有公司整个资产的支配权，权能的分离出现了所有者（股东）、支配者（董事会）、管理者（经理）之间的目标、动因、权利、责任方面的差异，因而就要求相应的公司治理结构来规范和约束诸方面的权、责、利的关系，也就是说，产权是公司治理结构产生和存在的根本原因。其次，建立和健全企业家激励与约束机制。要通过股票期权、虚拟股票、股票增值权和业绩股份等股权激励方式经营者的人力资本股权化，从而有效解决委托人（所有者），代理人（经营者）之间目标不一致的问题，防范道德风险的发生，又要有相应机制来监督他们的行为，借此来完善上市公司的法人治理结构。
参 考 文 献
[1]付重光.我国股票市场信息不对称问题分析及对策探讨[J].金融观察.2003（1）：23～24
[2]胡兴龙.信息不对称、信息公开制度与股市效率[J].理论研讨.2003（11）：20～21
[3]许婧.股票市场间的流动性动态关系研究[J].企业导报.2010（7）：16
[4]张志波.中国股票市场信息不对称成因及对策分析[J].哈尔滨工业大学学报（社会科学版.2001（3）： 82～87
[5]李建刚.我国股票交易市场的信息不对称分析[J].工业技术经济.2003（1）：125～126
