[摘 要]我国不断攀升的经济总量和巨大的股票成交金额，使推出国际板的呼声愈烈。国际板的推出对我国既有积极作用，又会产生消极影响。因此，对于我国设立国际板的研究具有现实意义。本文首先阐述了我国证券市场开设国际板的重要意义，其次分析了推出国际板面临的难题，最后提出问题解决的对策。
[关键词]国际板；难题；应对策略
[中图分类号]F832. 51 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432（2012）41-0117-02
所谓国际板，通常理解为境外的企业在证交所所建立的一个专门板块进行上市交易，它是一国的证券交易达到更高一个层次的产物。当然，对我国创建国际板问题，各方反应不同。一些证券方面的专家及研究机构人员认为现在推国际板的时机尚不成熟。而相关领导层则表达了积极推进国际板建设的意愿。随着我国经济在全球经济的重要性与日俱增，国内资本要走出去，国际资本要走进来，我国的资本市场对国际市场开放成为必然趋势。而推出国际板成为我国的资本市场对外开放所迈出的关键一步，是我国构建多层次的资本市场体系中的重要一环。
1 我国国际板推出的意义
1. 1 有助于规范我国资本市场，加速其国际化
创设国际板主要可以吸引众多全世界优秀企业来我国融资上市，其成熟的管理经营模式、完善的信息发布制度和先进投资理念都会给国内机构带来学习的模板，以便国内公司与国际接轨，提高其国际竞争力。设立国际板会使交易所的运行和监管模式向国际标准看齐，促成证券体系的完善，为资本市场全面参与国际竞争和建设国际性金融中心做好准备。
1. 2 有助于我国证券市场结构的完善，增强其国际影响力
目前，我国证券市场是只存在着主板、中小板、创业板的封闭性的、本土化的股票市场，而没有国外公司来我国上市，可见这是不成熟的证券市场。建立国际板，增大证券市场供给，引入国外优质公司，将增强我国证券市场的国际影响力。
1. 3 有助于丰富投资者的投资品种
国际板的设立为我国的投资者增加了投资渠道，投资者可以投资经营业绩良好的境外公司，国内投资者可以用人民币分享全球优质公司的成长机会。
1. 4 有助于推进人民币国际化进程，提升中国在国际资本市场的话语权
设立国际板，用的计价货币毫无置疑是人民币。人民币计价会使得人民币大范围地参与国际结算，扩大了人民币流通范围，而使人民币国际化的步伐加快，参与到国际金融资源配置行列中，提升我国资本市场国际话语权和国际地位。
2 国际板推出所面临的难题
2. 1 我国企业融资困难加剧
中国境内的资本市场承受能力和融资效率都比较低。而国际板的设立必然会增大我国资本市场融资需求的总量，难以避免会对境内公司发生挤出效应，这会对我国经济的快速发展产生很不利的影响。较高的银行存款准备金率已使货币市场的银根紧缩，企业的贷款融资困难，如今又推国际板，大量资金会流向国际板，国内企业融资状况将雪上加霜。
2. 2 圈钱效应难以低估
按照中国内地以往发行新股的做法，IPO的可能性远远大于CDR。IPO询价中，出于利益考虑，保荐人必定会促使国际板高溢价发行。另外，国家实行稳健的货币政策，加上A股扩容的速度过快，股市资金流非常紧张，因此在单方面扩容前提下国际板会使圈钱副作用加剧。
2. 3 对外资上市公司监管难度较大
推出国际板涉及证券市场的许多方面，在制度制定上，要全面考虑，综合衡量。国际板的设立还存在很多法律问题，中华人民共和国的调整管理范围不包括境外注册公司，如果国际板的上市公司违反了中国法律，如何对违法者给予惩戒。这一系列的问题会给中国监管机构带来很大困难。
2. 4 A股市场股票振幅加剧
在我国国际板上市的境外公司可能已在其他的交易所上市交易，这样其在国际金融市场上的震荡必然会通过这些国际股反映到A股市场上。我国股票市场板块间的联动效应明显，庄家、机构利用中小投资者的从众心理、盲目操作行为，致使其进行跟风操作，进而实现自身利益。个股价格的“畸形”波动，将加大股票价格的振幅。
3 开设国际板的应对策略
3. 1 借鉴国外经验，稳步推进国际板建设
为解决目前我国企业融资困难，A股高市盈率的情形，有效控制国际板的上市交易风险，应该采取逐步放松对境外公司约束的办法，积极稳妥推进境外企业在国际板的上市过程。我们要慎重对待国际板这一新生事物。世界上各大知名交易所如何吸引外国公司到他的交易所上市的做法，给我们以很好的借鉴。作为证券市场优质资源的全球优秀企业，是海外交易所争相争夺的对象，因此，我国要在各方条件成熟的时候，积极稳健地推出国际板。首先，设置较高入市门槛，精选具备优良业绩的境外企业在国际板上市，同时要求这些公司在一定期限内只能在国际板进行股票交易，不得发行股票融资；其次，根据国际板的发展情形，适时解除限制外企发行股票的权力，这样做有利于我国投资者、境外企业、我国资本市场三者之间的了解与协调；再次，在我国资本市场完全适应外资企业上市的基础上，完全开放国际板。
3. 2 完善配套制度，促进证券市场健康发展
国际板的运行需要相关制度加以配合。首先，创建独立的IPO制度。圈钱隐患源于A股的估值泡沫，估值又与IPO密切相关。如果将这种IPO发行制度照搬到国际板，那么“三高”国际板无疑变成了境外企业的提款机。因此，进一步推进新股发行市场化改革，让市场来定价。借鉴国际上有效的定价规则，并着重参考上市公司股票在国外市场的发行价格，综合定价。其次，改革现有的汇率制度。国际板若用人民币计价，就会要求人民币能够自由兑换，这就要求改革现在的汇率制度，使人民币能够自由流通。政府要在确保人民币币值稳定的情况下，将人民币的国际化进程平稳推进。将资本项目仔细修缮，留存一些外汇储备只用作国际板的市场资金的流转和结算。最后，完善信息披露制度。信息披露要充分展示境内外投资环境的差异性、投资风险的特殊性，为境内投资者进行直观的了解提供便利。信息披露制度公正、公开化，能减少普通投资者由于信息不对称而做出的错误决策，并且可以减缓操纵市场行为的发生。尝试推行标准化会计准则，并学习和借鉴美国集体诉讼机制，更好维护投资者利益。 3. 3 加强监督，完善监管体系
我国资本市场上内幕交易、市场操纵、机构老鼠仓等损害投资者利益的事件屡屡发生，国际板的推出对我国的监管提出了更高的要求。如何对来自世界各地的公司进行监管将是证监会面临的难题。加强跨境监管，建立完善的监管体系将是推出国际板重要的一环。我国相关管理机构要对国际板上市的境外企业，采取有效措施进行监管。比如，有效监管内容包括：境外企业在国际板上市后募集的资金用途，资金流到国外的数额，企业的分红状况，企业的再融资情况等。对于数次违法违规的上市公司，在给予一部分罚金的基础上，还要视违规情节的严重程度起诉到法院进行司法裁决，这方面可以仿效美国的做法进行约束。具体监管策略如下：第一，建立专门的跨境监管部门，弥合跨境监管的漏洞，并提升跨境交易行为的评估能力。第二，加强国际金融组织的交流和合作，特别是强化与国际板的上市企业的母国监管机构的交流和合作。第三，积极参与到全球统一监管机构的建立中，协调各个国家的金融政策，解决两个市场如何监管衔接的难题。第四，建立跨国的金融安全网络，防患金融风险。
3. 4 提高避险能力，防范金融风险
国际板的推出加大了国内外资本市场的关联性，一旦境外股票价格波动加剧，与国际估值接轨的A股市场必然受到牵连。因此，要提高我国金融避险能力，防范金融风险。A股的避险工具相对比较缺乏，国际板给市场提供了更多的股票品种可供挑选，但仍无法对冲风险。根本问题是A股的单股无法对冲风险，不只是国际板股票。因此，应该加大创新，多推出一些股指期货，比如中小板、创业板指数期货，能够对板块、对整个指数进行对冲；另外应多开发一些单股的对冲工具，加强场内衍生品的创新，如单股的期权，对单股的融券应该取消限制，更大力度地放开。创新更多的金融衍生产品，能够拓展对冲渠道。通过衍生金融产品的交易进行风险的对冲，在市场下跌过程中降低市场卖压，发挥减震器的功能。通过更多的对冲工具的设计与推出，将更多成效显著的避险工具提供给境内投资者，缓解金融风险造成的市场波动。
总而言之，国际板的推出能够推进我国资本市场的国际化，提升我国证券市场的国际影响力和竞争力，但是在这个过程中有一系列的问题需要解决，这就需要结合现阶段国内现状：宏观经济环境相对从紧、资本市场环境极度低迷、资本项目没有实现自由兑换，构建中国特色的国际板发展模式。相信在不久的将来，国际板会有序、稳健地择机推出。
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[作者简介]王雅琴（1981—），女，汉族，山西阳泉人，太原理工大学阳泉学院教师。
