张宝震，郭汉丁
（1.中国建筑科学研究院天津分院，天津 300384；
2.三江学院 土木工程学院，江苏 南京 210012；
3.天津城建大学生态宜居城市与可持续建设管理研究中心，天津 300384）
从ESCO 项目融资有效性评价结果分析着手，梳理国外ESCO 项目融资的经验与措施[1]；
通过对国外ESCO 融资的经验分析，探索我国ESCO 项目融资的新措施和新思路；
从建立融资结构优化机制、提升自身融资能力、充分利用金融工具、提升社会信用体系等视角诠释基于融资结构优化的ESCO 项目融资效益提升策略。
从1973年第一次世界性能源危机爆发之后，发达国家开始对建筑节能领域进行了节能相关研究，在既有建筑节能改造领域积累了相当丰富的经验。梳理总结了国外典型国家合同能源管理模式的类型，并分析不同模式的特点，主要包括美国、巴西、德国3 个国家的融资模式，这些融资模式对我国ESCO 项目融资具有良好的借鉴作用。
1.1 美国融资模式及特点
1.1.1 保证节能量融资模式及特点
保证节能量融资模式是指由客户通过向金融机构为ESCO 企业提供节能改造资金的融资模式。该融资模式的特点是：ESCO 与潜在客户签订节能改造合同，并承诺将节能改造后的项目收益能够偿还金融机构的贷款，约定两者共享收益的分享比例。在此模式中，如果ESCO 企业在节能改造后，节能量超过了合同约定的节能量，则两者共享收益，业主偿还金融机构的贷款；
如果节能量未超过合同约定的节能量，则业主和ESCO 共同偿还金融机构的贷款，但是ESCO 只承担差额部分。保证节能量融资模式如图1 所示。
图1 保证节能量融资模式
1.1.2 共享节能量融资模式及特点
共享节能量融资模式是指ESCO 与潜在客户签订节能服务合同，且提供技术、融资等一系列服务[2]。该融资模式特点是：业主无需在节能改造前提供资金，而是由ESCO 企业自身提供资金或向金融机构贷款完成节能改造。节能改造完成后，ESCO 企业通过业主支付的节能收益、回收投资收益和支付金融机构的贷款。共享节能量融资模式的结构如图2 所示。
图2 共享节能量融资模式
1.2 巴西融资模式及特点
1.2.1 超级（Super）ESCO 融资模式及特点
超级（Super）ESCO 融资模式是由众多的ESCO 组成。该融资模式特点是：超级ESCO 获得资金的渠道比较多，一方面可以从巴西银行获得相应的资金支持，另一方面也可以通过其他途径获得外部资金。超级ESCO 将资金再向组织中的其他ESCO 单体贷款，ESCO 使用这些资金进行节能改造，通过节能改造获得的收益来偿还贷款和利息，然后超级ESCO 将单体ESCO 的还款来偿还银行贷款或者外部投资者[3]。超级ESCO 融资模式结构如图3 所示。
图3 超级ESCO 融资模式
1.2.2 保证基金（Guarantee Funds）融资模式及特点
该模式是指以政府信誉为担保向银行贷款的保证基金模式，这样ESCO 能够顺利地获得金融资金，并且ESCO 需要利用节能改造后的投资回收资金偿还金融机构的贷款。该融资模式特点是：ESCO 需要支付担保的佣金。模式结构如图4 所示。
图4 保证基金（Guarantee Funds）融资模式
1.3 德国融资模式及特点
德国融资模式是相关利益主体通过合作协议构成一个新的体系，来为节能改造事业做贡献。该融资模式特点是：ESCO 企业处于核心地位，ESCO 企业向银行贷款时，德国政府将提供有力的担保，这样ESCO企业能够获得更多的银行贷款，然后ESCO 企业将与设备供应商、工程公司等一系列节能改造相关的企业签订合作协议，共同进行节能改造，并从中获得收益，进而向银行还款。其融资模式结构如图5 所示。
图5 合同能源管理融资模式
目前，ESCO 既改项目融资难的问题主要表现在轻资产、可抵押资产少以及缺乏良好信用担保的中小型ESCO，通过梳理3 个国家项目融资模式，对我国ESCO 项目融资具有以下3 点启示。
2.1 在借鉴美国融资模式时，我国EPC 融资模式ESCO 项目融资应尽可能地采用保证节能量融资模式。因为我国引入合同能源管理的时间较短，ESCO 企业的发展状况和资信记录不完善，再加上信息的不对称性，银行等金融机构对ESCO 企业的了解程度不够，为其提供贷款的可能性较小，且共享节能量融资模式对ESCO 企业提供，节能改造周期长，现阶段我国ESCO 很难实现。其次，保证节能量融资模式中改造资金全部由客户提供，ESCO 企业不需要融资甚至融资成本为零，但是ESCO 企业面临着改造项目失败的风险，相对而言ESCO 企业能够充分发挥自己的节能优势，可以有效避免改造风险。因此，我国ESCO 可以充分分析两种模式的特点，借鉴美国的保证节能量融资模式或者对两种融资模式进行优化组合。
2.2 拓宽EPC 项目融资渠道方面，ESCO 可以在拓展融资渠道基础上，创新融资模式，实现市场多元化的融资方式，在保证融资成本较低的基础上，可以通过与政府之间的合作，协调好政府与企业之间的利益关系，增强政府对ESCO 企业融资担保，使ESCO 在获得更多的资金过程中有担保优势，降低企业的融资压力。
2.3 创新EPC 模式时，我国ESCO 企业可以借鉴德国的融资模式，吸引与节能改造相关的企业加入，不仅可以为ESCO 提供有力的技术支持、人才支持，并且可以共同为节能改造事业做贡献。但德国的节能服务模式要求项目管理公司要具有非常强的综合能力。3 基于融资结构优化的ESCO 项目融资效益提升策略
国外ESCO 对项目融资模式进行了详细的分析，而对项目融资结构的研究较少，通过梳理国外ESCO项目融资实践经验，对我国ESCO 项目融资具有重要的借鉴意义[4]。
面对我国ESCO 项目融资结构失衡问题，通过ESCO 项目融资结构关键影响因素的分析，结合ESCO 项目融资结构优化选择融资成本低、融资风险小以及项目价值最大的原则，从建立融资结构优化机制、提升自身融资能力、充分利用金融工具、提升社会信用体系等视角诠释基于融资结构优化的ESCO 项目融资效益提升策略[5]。
3.1 建立融资结构优化机制，提高ESCO 项目融资效益
ESCO 企业在企业发展战略决策基础上对项目融资结构作出决策。项目融资结构决策需要与企业的发展战略相适应，随着ESCO 企业的不断发展，企业的发展战略会有所调整，那么ESCO 融资结构也应该作出相应的调整以满足企业发展战略要求。我国既有建筑节能改造市场发展潜力大，市场中的供需关系处于不断变化中，ESCO 为了获得更多的节能项目，其关键的环节就是要拥有大量的改造资金，ESCO 企业通过项目融资方式获得大量资金，企业的融资结构必然会变化，需要进行融资结构的调整。ESCO 企业应建立融资结构优化动态机制，时时监控融资结构的变化，使其不断适应外界环境的变化，并采取相应的应对措施。ESCO 企业通过建立融资结构优化动态机制，在一定程度上提高企业融资结构优化的决策效率，完善融资结构优化动态机制，最终提高ESCO 项目融资效益。
3.2 提升自身融资能力，降低ESCO 项目融资风险
我国既有建筑节能改造市场正处于初级阶段，行业发展潜力巨大，对于ESCO 来说是机遇亦是挑战。面对既有建筑节能改造项目需求的急迫性，ESCO 企业要学会主动寻找提升自身融资能力的途径，满足建筑节能服务市场的资金需求，积累企业资金基础，促进企业发展。从ESCO 企业主动适应金融市场分析，从高素质的财务管理人员、树立企业品牌以及树立管理者战略决策观念3 个方面激发ESCO 项目融资活力，进而降低ESCO 项目融资风险。
3.2.1 培养高素质财务管理人员
基于EPC 运行机制下ESCO 进行既有建筑节能改造，是以节能改造后的收益作为抵押进行融资的新型运作方式，ESCO 进行节能改造的投资成本高，回收期长，并且融资成本和风险较大，这就需要企业拥有熟知EPC 运作方式的财务管理团队，通过严格分析节能项目在全过程中的现金流量，根据现有的财政政策，策划合理的融资方案，选取适合ESCO 企业发展的融资渠道，设计科学合理的资金结构，科学避税，降低融资成本，规避财务风险，实现ESCO 融资结构达到最优化，提高ESCO 企业自身的融资能力。
3.2.2 树立企业品牌
积极发挥品牌效应，树立品牌可以降低企业信息成本，使得更多的潜在客户对企业自身的形象和理念更加了解。ESCO 树立良好的企业品牌有利于克服ESCO 与潜在节能客户、政府以及金融机构之间的信息不对称问题，建立良好的知名度与信誉度，增加ESCO 向银行等金融机构获得资金的可能性。ESCO 企业通过树立企业品牌在一定程度上可以消除企业融资障碍，吸引更多的投资者对ESCO 进行既有建筑节能改造投资，提高ESCO 企业自身的融资能力，在降低项目融资风险的前提下，进一步提升ESCO 项目融资效益。
3.2.3 树立ESCO 管理者的项目融资结构战略管理观念
ESCO 项目融资结构优化既要考虑内外在影响因素，又要考虑未来的影响因素，进而ESCO 企业需要制定具有科学性和全局性的优化战略决策，这样才能促使ESCO 企业健康稳定的发展，提高ESCO 企业的融资能力。ESCO 管理者对项目融资结构优化决策进行战略性部署，项目融资结构受管理者的经历背景、风险偏好等方面的影响。为此，ESCO 管理者需树立项目融资结构优化的战略管理观念。
3.3 构建既改项目融资链，拓宽ESCO 项目融资渠道
在既有建筑节能改造市场中存在着众多的ESCO企业，ESCO 企业大多是中小型企业，在节能改造过程中面临着融资困难。处于融资链上的ESCO 企业，为了能够获得更多的项目资金，可以选择企业之间的合作，有几个企业以节能改造项目的规模组建项目公司，然后以项目公司的名义进行融资。企业之间的合作是建立在企业信誉之上，良好的企业信誉是企业之间合作的基础，并且金融工具的多样性也为企业之间的合作奠定了基石。金融工具的多样性是指在金融市场中出现了更多的融资方式、融资途径以及融资渠道来满足融资需求。随着既有建筑节能改造市场的不断发展，金融市场中呈现了更多的融资工具，由于ESCO 企业在进行既有建筑节能改造项目融资时，既有企业融资又有项目融资的双重特征，ESCO 企业可以利用一般企业常用的融资方式进行融资，也可以利用项目融资的方式进行融资，或者企业融资常用方式和项目融资方式组合进行融资[6]。
无论采用哪种融资方式，ESCO企业都要考虑所采用融资方式的融资成本和融资风险。ESCO 在选用金融工具的时候，可以充分比较所采用融资工具的融资成本和融资风险，评价融资工具给ESCO 企业所带来的最大收益是多少，是否满足ESCO企业的融资目标。为此，ESCO 企业为了满足节能改造的资金需求，在充分考虑企业价值最大、融资成本和融资风险最低的前提下，可以选择一种融资方式或者将多种融资方式进行融资组合，来满足ESCO 的资金需求。充分利用金融工具，将有利于ESCO 获得更有效的融资方式，提高ESCO 企业的融资效率，促使ESCO 项目融资结构达到最优化。
3.4 完善社会信用体系，降低ESCO 项目融资成本
社会信用体系作为金融生态质量的影响因素之一，且对ESCO 项目融资结构优化有着关键性的影响作用。目前，我国企业信用的评价往往是建立在企业历史信用记录的基础上，通过征信系统中企业的融资记录来判断企业的诚信状况。而在我国，ESCO 企业出现的时间较短，以中小型企业为主，而中小企业存在融资瓶颈，并且具有融资良好信誉的企业不多。ESCO 企业应该重点提高企业本身的信誉，增加企业的融资记录。而社会信用体系是影响ESCO 企业项目融资结构优化的关键因素[7]。为此，完善社会信用体系，将有利于吸引更多的社会投资者，社会信用体系的完善为金融机构向ESCO 企业贷款创造了有利条件，使得ESCO企业获得更多的融资渠道，且能够促使金融市场发挥出配置资源最大的效率，为提高ESCO 项目融资效率，降低ESCO 融资成本和融资风险，优化ESCO 项目融资结构提供了有效保障。
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