摘要：文章从上市的证券公司入手，通过与美国的证券公司的业务模式做对比，分析和介绍了我国当前上市证券公司的业务模式现状和主要创新业务发展方向，为各证券公司今后的业务发展方向做了一个概括性的指导。
关键词：上市证券公司 创新业务 业务模式
纵观我国目前已上市证券公司和积极准备上市证券公司，其都存在一个严重的缺陷就是业务模式比较单一，大部分收入来源于证券经纪和承销的佣金和手续费，受市场波动影响较大，为其上市融资增加了较大的风险性。借鉴国外较为成熟的投资银行业务模式来看，创新业务已成为当前我国证券公司发展需要突破的瓶颈，也是其今后要取得长远发展的主要动力来源。
我国上市证券公司当前主要业务模式
当前，我国证券公司的主要业务包括投资银行业务、证券经纪业务和自营、受托投资管理业务三大类。具体包括股票发行的承销与保荐、收购兼并、财务顾问、证券经纪、自营业务、代办股份转让、受托投资管理、证券投资咨询、发起设立基金管理公司、资产证券化、外汇业务、股权投资、融资融券等。利润来源主要由经纪业务收入、承销与保荐收入、自营收入、受托投资管理（包括集合资产管理计划）收入、利差收入及其他等六大部分组成。尽管20世纪90年代末及本世纪来，我国不少证券公司努力创新，业务与收入结构有一定的改观。但是迄今为止，上述前四项收入仍构成证券公司传统的核心业务收入，是证券公司最主要的收入来源。
从表1中数据可以看出，我国证券公司的业务收入仍主要集中在场内的一级市场承销业务、二级市场经纪业务和自营业务，创新业务发展较少。其中占较大比重的利息收入，只有中信证券主要来源于主要为融资融券业务收入，而其他券商的利息收入则主要是存放金融同业利息收入。
从表1中数据可以看出，我国证券公司的业务收入仍主要集中在场内的一级市场承销业务、二级市场经纪业务和自营业务，创新业务发展较少。其中占其较大比重的利息收入，只有中信证券主要来源于主要为融资融券业务收入，其他券商的利息收入主要是存放金融同业利息收入。
美国证券公司主要业务现状
当前，传统的经纪业务、承销业务、投资业务还是主要业务，但各自业务内涵都发生了本质变化。同时，低风险业务和创新业务迅速发展，证券公司业务结构逐步完善，并形成了经纪、投行、资产管理、资金营运等四大业务领域，收购兼并、项目融资、资产证券化、风险投资、资产管理等十几项创新业务。
2003年美国证券公司收入比例为：经纪业务领域收入比重为22%，资金营运业务领域收入占比20.3%，资产管理业务领域收入占比为8.1%；证券公司业务领域承销收入占比为10.4%，收购兼并、项目融资、资产证券化、风险投资等证券公司业务领域创新业务收入被并入到其他与证券有关的收入中，占比重达33%。可以看出，2003年，四大业务领域就己成为美国证券公司的主要业务收入来源，并且美国券商己经形成了多元化的均衡的业务结构。市场的完善需要、竞争的加剧、证券业的发展等都与金融创新相辅相成、相互促进。发展金融创新业务必将成为证券业新的利润增长点。盈利模式的多样化和利润来源的多元化是证券行业逐步摆脱周期性困境，特别是增加券商业务收入稳定性的必要保证。
针对我国上市证券公司的创新业务分析
目前国内证券公司的创新业务种类还较为有限，从目前的态势看，已经逐步走出研究部门，成为券商新的业务品种并且带来利润贡献的金融创新业务主要有集合理财、权证创设、企业资产证券化，QDII、直投等业务等。2008年新的利润增长点创新业务，主要是股指期货和融资融券业务。
集合理财业务：资产管理业务具有广阔的发展空间，在国外是重要的创新业务之一，该业务收入一般占券商总收入的30%。在我国，集合理财业务是最早放开的能够带来重要利润的创新类业务，加上其他普通资产管理业务，2005年以来已经使大部分券商受益。根据我国券商2006年半年报，资产管理业务特别是集合理财计划增长迅速，成为证券业摆脱周期性困境的重要支撑到2006年12月底，已经有14家券商设立了22个集合理财产品，发行规模近300亿元，利润总额估计有100亿元以上，成为2006年券商利润来源的主要组成部分。
权证业务：权证业务带来的稳定利润分为两个部分：一是权证交易带来的佣金收入，属于传统经纪业务的范围。二是权证创设，这应该属于投资业务的范畴。Wind资讯统计资料显示，2006年初至12月，共有16家创新类券商进行了权证的创设和注销，已经实现获利了结的权证创设和注销次数总共514次，按照券商权证会计核算规则，总共获利大约17.04亿元。券商在权证业务上的总收益接近51.78亿元，大约占据券商总收入的1/6。
资产证券化业务：券商在企业资产证券化业务中的盈利来源主要有三大块，即产品设计的财务顾问费、资产管理费、承销商获取的收入，这三项收入总和约占整个资产证券化项目融资总额3‰左右。到2006年底券商已设立9个资产证券化类产品，发行规模达263.5亿元。如果以总规模的3‰来计算收益，券商在这类项目上的收入约为8000万元。业内人士预计，在未来两三年内，证券公司资产证券化市场规模将达到3000-5000亿元的水平，证券公司将面临一个10亿元左右的业务空间。
QFII&QDII代理：券商开展QFII&QDII代理主要可以获得两个方面的收入：一是通过出售研究报告等获得咨询费；二是通过自身的交易席位等获得相关的交易佣金。目前，大部分券商在这一领域的收入来源于后者。我国当前QFII总额度接近90亿美元，相当于700亿元人民币，假设每年换手3次，则交易量就是2100亿元，以2‰的平均佣金计算，大约可以带来4亿元的佣金收入。
融资融券：融资融券业务能够至少从两个方面给券商带来收入增长：一是融资融券的资金放大效应可以活跃市场、增加交易，给券商经纪业务带来新亮点。国外融资融券收入占比一般都在15%以上。二是融资融券的商业贷款利差收入以及客户保证金存款的利差。从2005年年报中的48家券商的428亿元净资本来估计，假设利差在5%，券商可开展的融资业务最大可控规模就达428亿元，大约可能产生20亿元的收入。而428亿元新增资金带来的佣金收入，按照300%的换手率和平均0.2%的佣金率，也在2.5亿元左右。
股指期货：一方面，它可以助推券商经纪业务增长，如股指期货交易佣金的分成，大盘蓝筹股交易的活跃等；另一方面，股指期货将对券商投资业务产生重大影响，长期来看将彻底改变券商的投资理念、获利手段、运作模式和盈利模式。
除此之外，国内券商业务创新还有非常广阔的空间。除了股票、债券、基金、可转债、分离债、证券化等产品，还有企业债券、产业基金、风险管理、基础设施市场化以及金融债、次级债、短期融资券、信托产品等。上市证券公司要根据各自的特点和拥有的资源禀赋，充分发挥自身优势，在一些特定的业务领域集中投入资源，实行特色化经营，形成自己的核心竞争力，才能逐步走向更广阔的发展空间。
（作者单位：同济大学经济与管理学院）
参考文献
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