摘要：自2010年11月开始，国内股票市场开始处于下跌趋势，2011年散户平均亏损42000元。针对这种现象，本文提出了用商品期货来对冲熊市中个股风险的方案。通过对铜主力合约与江西铜业个股的研究分析，最后有针对性地提出了一些建议。
关键词：商品期货；对冲；相关性
中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）09-0-01
一、引言
自2010年11月开始，国内股票市场开始处于下跌趋势。据不完全统计，2011年90%以上的散户亏损30%以上，散户平均亏损42000元①。在这样的背景下，我们需要考虑，如何让散户在下跌的行情中来回避这样的风险呢？这里，我们通过尝试用商品期货的方式来对冲下跌行情中的股票风险。
二、相关性分析
选取2008年1月1日～2011年12月31日申万三级行业铜指数（850513.SL）和铜期货指数数据，对它们进行相关性分析，得到如下结果：2008年1月1日～2008年12月31日区间的相关性为0.631；2010年11月1日～2011年12月31日区间的相关性为0.847；2008年1月1日～2011年12月31日区间的相关性为0.634。从统计结果表明，申万三级行业铜指数（850513.SL）与铜期货指数具有较高的相关性，因而用商品期货（以铜为例）来对冲相关个股（相关铜的股票）具有一定的可操作性。
三、实证分析
1.数据的选择
本文样本区间为2012年1月15日至2013年1月14日，其中期货数据为铜主力合约每日结算价，股票数据为江西铜业的日收盘价。考虑到铜主力合约每个月移仓换月，所以我们逐月分析这一年的收益情况。即在每个月的15日（遇到周末或者节假日就移到下一个交易日）买入股票，买入期货；到下个月的14日（遇到周末或者节假日就一道上一个交易日）卖出股票，卖出期货。以此作为一个月来分析其收益情况。
2.对冲比例的考虑
选取2008年1月1日～2011年12月31日申万三级行业铜指数（850513.SL）和铜期货指数数据，通过计算申万三级行业铜指数和铜期货指数的日均涨跌幅度来计算对冲的比例，得到申万三级行业铜指数和铜期货指数的对冲的资金比例为2.58：1.46。
假定初始资金为200万元，铜主力合约的保证金比例为30%（考虑到期货每日风险波动的影响，故保证金比例相应提高些）。那么，铜主力合约分配的资金为：200×（1.46×30%）÷（1.46×30%+2.58）≈29万元，约3手铜主力合约，而分配到个股（以江西铜业为例）的资金为：200-29-171万元，约170000÷25÷100=684手。因此，我们在实际操作中，应该买入684手江西铜业的股票，同时卖出3手铜主力合约。
3.收益情况的比较
用铜主力合约对冲个股后的收益情况如下表1所示。从表1数据，我们得到以下几个结论：（1）2012.1.15～2013.1.14投资者在江西铜业股票方面获利286596元，铜主力合约亏损35100元，合计获利251496元。投资者用商品期货对冲股票后，投资者的一整年的收益反而变少了。如果算上投资期货方面的资金，实际获利可以更多。（2）2012.2.15～2013.8.14投资者在江西铜业股票方面亏损253764元，铜主力合约获利69150元，合计亏损184614元。投资者用商品期货对冲股票后，投资者的亏损减少了。
四、结论和建议
通过商品期货对冲个股风险的实证分析，我们可以得到以下结论和建议：（1）在上涨行情中，用商品期货对冲个股，投资者的收益反而减少了；在下跌行情中，用商品期货对冲个股，可以减少投资者的亏损额。（2）对于善于判断大盘趋势的投资，在牛市行情中，可以不用商品期货来对冲风险；但在熊市行情中可以用商品来进行对冲风险。（3）对于不善于分析行情的投资者，尤其是散户投资者，更加优先考虑用商品期货对冲个股的组合来进行投资，这样不仅使其在牛市中保证一定的收益，同时在熊市行情中，亏损幅度也大大的减小。
注释：
①数据来源：中国证券业监督管理委员会网站（http：///）。
参考文献：
[1]甘政鑫.我国白糖期货与现货价格的实证分析[J].经济论坛，2008（15）.
[2]张晓峒.应用数量经济学[M].北京：机械丁业出版社，2009：67-71.
[3]唐衍伟，陈刚，张晨宏.我国期货市场的波动性与有效性—基于三大交易市场的实证分析[J].财贸研究，2004（05）.
作者简介：许民强（1983-），男，讲师，硕士，毕业于中山大学数学系，现在湖州职业技术学院工商管理分院从事教学工作。