【摘 要】 我国的资产证券化市场目前存在着投资者结构不平衡的问题，本文研究了我国的资产证券化市场中投资者的结构，并对存在这种投资者结构不平衡的发展情况及其产生的原因进行了分析，对如何引导不同的投资者在资产证券化市场中的投资行为，促进我国的资产证券化市场投资者结构的完善提出了相关建议。
【关键词】 资产证券化 投资者结构 结构优化
资产证券化在资本市场中是一个非常重要的金融工具。资产证券化可以影响在资本市场中的投资融资渠道，对于实体经济的发展也有促进作用，同时，它还可以对市场的资源配置起到影响作用。我国的资产证券化市场的各类业务发展也越来越快速，市场得到了扩张，发行量也在增大。但在这个快速发展的时期，资产证券化市场也存在着投资者结构不平衡的问题，这一问题导致了证券化市场不够活跃，市场资源无法快速流通，这些都阻碍了证券化市场的发展。我们应从目前资产证券化市场的投资基本情况，去分析当前投资者结构不平衡这一问题产生的原因及其解决方法。
一、我国目前资产证券化市场的投资基本情况
我国目前的资产证券化市场存在不少问题，主要原因是投资者结构的问题。目前市场中的交易需求不大、投资者的结构过于单一，并且投资者类型雷同、投资偏好比较统一，这些特点都不利于证券化市场的发展。
自2012年我国资产证券化的试点工作重新开始，证券化市场开始快速发展。市场支持保险公司、社保基金及其他基金等机构投资者进入资产证券化市场，进行资产支持证券方面的投资，这些机构为非银行机构。而通过银行以及各类非银行机构的投资者的理财产品，个人投资者也可以进入资产证券化市场。但在2017年修订的投资者管理办法中，个人投资者已经不在交易所的债券市场的投资者范围之内。资产证券化市场对投资者的特殊规定比较少，所以市场中的投资者群体也比较相似，并且资产支持计划的发行对象就是合格投资者，对于境外的投资者也没有过多的其他限制。这些都使得我国目前资产证券化市场中出现了投资者结构不平衡的问题，具体表现于：境内投资者结构过于单一，并且投资者类型雷同，投资偏好比较统一，以及境外投资者的参与不够广泛等。
1.境内投资者结构过于单一
首先，目前的资产证券化市场中的投资者结构过于单一，全部是机构投资者。其中，信贷资产证券化的投资者占最大比例的就是各种类型的银行业金融机构，这是由于信贷资产的证券仅可流通于银行间的债券市场。尽管近年来非银行投资机构也越来越多，投资者的类型也在增多，但是投资者结构中仍是由银行投资者占据主要的市场份额。因此，境内投资者的来源主要还是局限于银行投资者中，结构过于单一。其次，企业的资产证券化产品的投资者，结构相对没有那么单一。企业的资产证券化投资者中，投资主体的类型明显增多，其中有各种金融机构以及它们的理财产品、金融产品，还包括了社会保障基金、公益基金等，所以投资者的范围比较广，甚至个人投资者也可以参与企业的资产证券化产品的投资，但目前还未有个人投资者参与到企业的资产证券化产品的交易中。第三，我国的机构投资者没有在高收益证券充分发展。市场中虽然也有一些高收益资产支持的证券产品，主要以私募基金和依托公司为代表，但是他们的投资重点还在于优先级还有次优先级的份额，这说明他们的市场配置能力没有充分发挥出来。
2.境外投资者的参与不够广泛
境外投资者在投资过程表现出较高的参与积极性，但是他们的投资范围比较单一，参与不够广泛。境外投资者的投资主要是汽车抵押贷款支持的证券为主，很少参与到其他类型的证券化产品中。在某些境外投资者参与比较密集的证券中，境外投资者占所有投资者的比例相当大。
二、我国资产证券化的市场中投资者结构存在不平衡的原因
由于投资本身是一件风险较多、估值较为复杂的事，投资者结构不平衡的产生也有比较复杂的原因。
1.银行投资者阻碍了市场资源的流动
银行本身就是资产证券化市场的主要投资者，银行的日常会对该市场的产品给予更多关注度，在资产证券化的市场参与度也非常高。当银行掌握了大部分资产证券化产品的配置之后，这些产品因其在试点阶段发行，资产质量自然相对较好，银行投资者更愿意最长时间地继续持有这些产品。这就导致了这些资产证券化产品的投资者单一，阻碍了資产证券化的产品向更广泛的市场流通。另外，银行选择上市后自有资金只能在集中竞价系统内部进行交易，这部分银行的资金便无法对资产证券化的产品进行投资或交易。
2.其他金融机构投资者对资产证券化的市场缺乏兴趣
有些金融机构本身的业务就以交易为核心，对于这些机构来说，金融产品的流动性是他们考虑是否投资的重要标准。但是资产类的证券化市场的产品没有经常发生交易。如果这一类的金融机构要购入资产证券化的产品，更多的时候还是只能一直持有直到产品到期，不利于这一类的金融机构进行高流动性的交易，便利地进行融资。此外，资产证券化目前还没有标准的回购体系，这一类机构一旦购入了资产证券化产品，就没办法利用这些证券产品达到再融资的目的，这就无法满足这些机构的便利融资套利需求。所以，资产证券化对于以交易为核心的基金或信托计划等机构来说，是没有足够的投资吸引力的，他们更愿意在证券市场上选择其他的债券产品。
保险机构要想进入资产证券化的市场，需要达到很多苛刻的条件。在实际操作过程中，符合要求的产品是非常少的。
社保基金进入资产证券化的市场进行投资无法做到高投资效率，且周期较长。社保基金如果要参与资产证券化的市场，必须先向国务院进行上报审批，整个操作流程不利于社保基金在资产证券化市场中选择资产证券化产品进行投资交易，因此社保基金也不愿意投资资产支持的证券化产品。
3.境外投资者在我国的资产证券化市场参与程度过低
首先，境外投资者通常对资产证券化产品有较高的收益要求，但我国目前的信贷资产还不能满足他们的高收益要求。其次，境外投资者无法对资产证券化产品保持足够的了解与关注度，无法掌握充点的历史数据，对证券化产品的投资操作有一定难度。再次，境外投资者的密集投资业务并不在资产证券化的市场，他们在资产证券化的市场参与程度不高。最后，我国的资产证券化市场的发展还不充分，资产也没有做到更多的证券化，境外投资者无法对我国的市场发展做出正确的判断。因此，境外投资者在我国的资产证券化的市场没有足够的参与度。
三、促进我国的资产证券化市场投资者结构的完善
我国的资产证券化的市场投资者结构存在问题，需要得到完善，投资者的类型也必须得到扩充。我们应该引导不同类型投资者的投资行为，改善投资者结构。
1.提高机构投资者的投资积极性
机构投资者的投资行为可以按照不同机构的特殊投资需求以及独特的投资偏好进行引导。资产证券化产品由于资产本身的结构不同，产品可以作为风险、收益和投资期限都有区别的多种类型的产品，可以满足不同的投资机构的需求。所以，要引导机构投资者提高在资产证券化市场的投资积极性，首先就必须给机构投资者提供更多的渠道来了解资产证券化产品的不同特性，了解到资产证券化产品的多种类型，并从中找出与他们匹配的产品，机构投资者了解到符合自身投资需求的资产证券化产品后，自然会提高在资产证券化的市場中的交易积极性。其次，资产证券化产品本身投资风险较高，这就要求投资者必须具备一定标准的风险承受能力。要提高机构投资者的在市场中的参与积极性，就必须要求有一批熟悉资产证券化的产品和丰富投资经验的投资者进行资产证券化的产品投资。再次，应该对依托、基金等等金融机构参与资产证券化产品投资的意愿进行鼓励，给出更多的引导，支持这部分金融机构更多地开发针对资产证券化投资的产品，丰富资产证券化产品的投资者类型，改善投资者结构。最后，针对资产证券化市场中存在的夹、次层级产品开发更多的投资者，这一类的产品风险较高、收益也比较高，如果投资者具有一定的投资能力与风险识别能力，还是可以鼓励他们参与到这一类产品的投资当中。这样就可以从各个方面提高各类机构投资者在资产证券化的市场中的参与积极性。
2.引导境外投资者积极参与资产证券化的市场交易
境外投资者的参与可以将境外资金投入到我国的资产证券化市场，这有利于资产证券化市场的发展，提高市场的现金活动率。境外投资者在汽车贷款的证券化市场中投资比例已经比较高，他们对汽车贷款证券化产品已经有一定程度的了解。根据汽车贷款证券化产品的特点，我们还可以着重吸引境外投资者提高在另一款类似产品——个人住房贷款证券化产品的投资积极性。这些证券化产品有相同的特点，他们的风险分散程度比较高，资产质量有一定保证。所以，境外投资者本身是对这些产品有一定兴趣的，只要发展这类产品，加强对境外投资者投资行为的引导，就可以保证投资者结构中境外投资者的稳定参与。
【参考文献】
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