[摘 要]风险投资于上世纪八十年代在我国萌芽,经过二十几年的发展已形成一定规模。但由于投资主体本身、融资、运作、退出机制和法律规范等方面都存在问题,使其一直得不到快速发展。本文就制约风险投资在我国快速发展的原因进行分析,并提出相应对策。
[关键词]风险投资 障碍 退出机制
风险投资(venture capital)也称为风险资本、创业资本,是指向科技型的迅速成长的企业提供股权资本,并提供经营管理和咨询服务,以期在被投资企业发展成熟后,通过股权转让获取中长期资本增值收益的投资行为。风险投资于上世纪五十年代在美国诞生。国内外实践证明,风险投资对促进国民经济的增长,加快生产力的发展以及提高综合国力有巨大的推动作用,是高技术产品产业化的理想孵化器,被誉为“经济增长的发动机”。1985年1月11日,我国第一家专营新技术风险投资的金融性企业——中国新技术创新投资中心在北京成立,拉开了风险投资在我国发展的帷幕。经过20多年的发展,风险投资机制不断完善,为我国经济的不断增长作出了一定贡献,但在实践中也暴露出一些严重阻碍风险投资不断发展的问题。
一、我国风险投资发展面临的主要问题
当前,随着我国经济的不断发展,资源配置过程中有效需求不足、缺乏新的高质量的经济增长点的问题越来越突出,必须寻找新的能够推动经济结构优化、促进产业结构升级的强有力杠杆刺激经济的发展。从成熟发达市场经济国家的发展经验来看,积极有效的措施之一就是大力培育高新技术产业,以高科技创新体系的助推器——风险投资促进高新技术产业化的发展。但从近几年我国风险投资的发展状况尤其是科技向现实生产力转化的情况看,还存在着诸多制约我国风险投资业发展的障碍因素。
1.投资主体各有不足,融资渠道过于狭窄
理想的投资主体应满足两点:一是有大量敢于冒险追求高收益的投资者;二是有值得投资者信赖的风险投资机构。目前我国风险投资机构已超过360家,但大多规模偏小、实力较弱、缺乏示范性。2008 年调查数据显示,注册资本规模在5000万元以下的风险投资机构所占比例最大,为39.44%;规模在5亿元以上的机构仅占13.38%。风险投资的资金来源通常有保险金、养老基金、捐赠基金、银行信贷、企业出资和政府投入等。2008年风险投资融资比例调查显示,480.81亿内地风险投资金中,政府占总投资额的25.24%,金融机构仅占10.65%,企业占39.7%,个人占19.28%。由此可见,金融机构没有起到支撑带头作用,民间个人闲散资金没有得到充分利用,虽然企业所占比例最大,但实际的融资额并不理想。造成这种局面的原因在于:一是由于历史环境和文化准则的影响,国内大多数人都比较“安分守己”“脚踏实地”,使得风险投资没能从超过8万亿的居民存款中获得所需资金;二是商业银行尚未真正商业化,自身的坏账也阻碍其向风险投资领域发展;三是国有企业亏损较多,没有多余资金进行风险投资,而一些“寿命短,融资难”的民营企业,已是泥菩萨过江—自身难保。
2.各区域发展不平衡,产学研组合不连贯
1991年国务院鼓励在高新技术产业开发区设立风险投资基金或创办风险投资公司,北京、上海、深圳首先响应号召。2008年对全国402家风险机构抽样调查中,得出地区比例数据如下表:
从投资金额来看,占全国风险投资总金额一半以上的资金集中投向了北京、上海和深圳地区。可见我国风险投资地域之间差距太大,发展极不平衡。风险投资主要投资高新技术领域,科技成果是投资的基础。而我国学校与研究之间存在断层现象,往往只学不研。科研与成果生产尤其与成果商品化生产又严重脱节,通常只有成果没有商品。产、学、研之间不配合不连贯,给风险投资带来很大压力。据统计,在我国每年2万项左右的科技成果里,最后商品化的不到20%,远低于发达国家60%—80%的水平。缺少投资源头和可供进行投资的科研成果严重阻碍我国风险投资的发展。
3.投资结构不合理,退出机制不完善
发达国家,从基础研究到技术开发再到产业化,投资比例为1:10:100,而我国为1:0.7:100。事实表明,我国对技术研发的投入微不足道。这样“重资金,轻技术”的生产理念直接造成研究成果产品化夭折。没有研发投入却渴望结果产出的想法导致恶性循环,妨碍风险投资的顺利进行。按道理,风险投资应选择正处于创业期的风险企业,可我国风险投资大多选择处于发展中后期的企业,对于发展初期的企业通常持观望态度。由于资金匮乏,致使创业初期的风险投资企业举步维艰甚至过早退出风险投资的舞台。众所周知,风险投资是一种权益投资,力图通过股权转让一次性退出,从中获得高额市场回报。能否最终成功获取高收益一般依赖于其退出的方式。现有的退出方式主要包括:公开上市(IPO)、企业并购(M&A)、私人收购和破产清算。其中,破产清算的收益几乎为零,兼并收购的收益率为16%左右,公开上市的收益率最高,大约在50%左右,理所当然成为风险投资企业最想实现的退出方式。但股票市场门槛过高,限制条件过多;债券市场不健全,债券品种过少;二版市场不完善,创业板块尚未真正建立;以及国内的并购大多缺乏资源配置功能,不能实现“股权置换为主、现金投入为辅”,习惯性采用现金进行交易,给并购带来了较大的风险和压力。种种不利因素都直接制约着成功退出的实现。
4.缺少专业机构人才,缺乏配套环境设施
风险投资是一项既跨科技又跨金融的活动,其中涉及评估,投资,审计,管理和高科技专业知识,对投资机构和人才素质要求很高。我国风险投资起步较晚,实践经验不足,有时无法应对多变的金融市场。在对全国1793位专业投资经理的抽样调查中,得出如下数据:
此外,从业人数较少、从业年限较短(多介于6—10年之间)、从业人员专业背景复杂等问题也成为风险投资机构发展的瓶颈。外部环境长期存在缺陷却得不到很好解决,也极大影响着我国风险投资的发展。首先从法律环境考虑,我国目前尚无一部权威性的风险投资法律规范。现行《公司法》、《知识产权法》、《证券法》等法规都未对风险投资相关机构的行为和操作做出规定,甚至有些条文成为风险投资发展的障碍,如《保险法》和《商业银行法》中明确规定,禁止向非金融机构和企业进行投资,《养老基金管理办法》也禁止养老基金参与风险投资;其次从政策环境上看,财税政策的规制,政府宣传力度不够,缺乏相应的优惠政策,都给风险投资带来不小压力。例如,高技术产品的销项税额高,允许抵扣的进项税少,因此高技术企业承担的增值税比一般企业要高;最后从担保体系出发,缺乏相应监管担保机构和完善合理的担保机制。风险投资具有很强的专业性和风险性,极易造成信息不对称,没有相关机构的担保,监管和规范,也就没有保护,制约和引导,从而增加了风险投资的难度。
二、针对现有问题应采取的措施
1.拓宽融资渠道,促进投资主体多元化
努力争取政府及中央的扶持基金,通过政府资金的引导和带动,加强自身与外界沟通谈判的能力,根据不同时期的需求,广泛吸收包括保险公司、投资银行、企业投入、个人投资等在内的民间资本。加强与国外有关机构的联系与合作,鼓励国外风险投资机构和资金进入中国市场。企业可实行“共同出资,专家经营”的方式联合设立“风险投资基金”,为顺利进行风险投资和提高自身抵御风险能力提供保障。政府应协助企业树立正确的风险投资思想观念,加大宣传力度,营造“鼓励大家勇于投资”的社会氛围,带动多元投资主体共同参与。采取合理的组织形式,如有限合伙制(包含至少一个有限合伙人和一个普通合伙人),由于普通合伙人承担无限连带责任,因而国有独资公司、国有企业、上市公司以及公益性事业单位、社会团体等单位或个人都能作为有限合伙人参加进来,从而增加了融资对象,拓宽了资金来源,全面调动了投资者参与的热情积极性。
2.完善产学研结合机制,建立长远发展目标。
我国风险投资主要投资方向是IT业、通讯/电信、半导体IC、生物技术、能源环保和医药保健等,其中IT业所占比例最大。拥有核心技术是吸引风险投资的关键因素,加大对科研开发的投入,推动科技链和产业链的联动,提高科研成果的商品化都有利于推动风险投资的进行。使学习成为研究的前期准备,拓宽开发项目的研究领域,保证更多的科研设想付诸实践。加强与高校或科学研究院的合作,共同设立权威的技术中心,研发中心,建立长期稳定的合作关系,真正实现风险投资的专业性。现实中,我国风险投资的成功率不足30%,造成这一局面的一大因素是我国风险投资投机性强,只注重眼前利益,缺乏一个长远的战略目标,经常半途而废。因此在投资以前,必须清晰地认识到自己对某项科学技术是否具有持续开发的能力,该技术产品是否具有良好的市场前景,全面做好可行性分析报告,明确风险投资打的不是游击战而是持久仗。在决定进行风险投资后,对项目研究、产品开发、产品生产和销售制定配套完整的战略计划,坚持创新发展,积极应对困难,提高成功率。
3.构架多层次退出通道,创造良好外部环境
结合目前的四种退出模式,借鉴美国NASDAQ和欧洲EASDAQD的成功经验,真正降低股票市场的上市门槛,完善债券市场,增加债券种类,减少进入二板市场的限制条件,规范产权交易市场,健全破产清算法律体系,尽早推出创业板块。在现有的《公司法》、《知识产权法》、《证券法》、《税法》基础上,立足国情,从实际出发,查缺补漏,调整法律规范的强制性和灵活性,尽早颁布实施《风险投资法》。在美国,养老基金作为风险投资的主要资金来源的前提是遵循“谨慎人原则”,即托管人谨慎地为养老金设计一个投资组合,力求尽可能分散投资风险。我国可以借鉴美国成功经验,取消国内对于风险投资的有关限制条款,允许养老基金在一定政策原则的保护下进入风险投资领域。政府在风险投资中扮演重要角色,应正确引导风险投资主体进行投资,加大关注和投入,支持和帮助。中央或地方政府应根据当地实际情况出台一些财政优惠政策,增加财政补贴,降低风险投资企业的税率,放宽申请免税的条件,建立相应的科技银行,政策银行,金融担保机构,信用评级体系和风险投资运作监管部门,从实质上解决风险投资的燃眉之急。
4.建立发达的信息网络,培育高素质专业人才
信息在当今社会中举足轻重,建立一个情报集中、全面、深入、系统、快速、流畅的信息网络,及时获取最新国内外先进科学技术动态,有助于风险投资的顺利进行。对发展我国风险投资而言,首要的是设立情报收集部门,安排专门的情报收集人员,在最短的时间内收集整理出有效信息,及时为管理决策人员提供相关数据资料和统计分析报告;其次是要利用网络媒体,增强与外界的交流互动,扩大宣传,提高自身知名度;其三是要加大人才培养的力度,可从现有人员中选派一些人才到国外进行实地考察和学习,或邀请国外的一些人才来做交流和技术指导;还可建议一些专家、成功机构代表举办讲座或开办培训班,力求培养一批扎实掌握科学技术、审计、管理、投资等相关知识,有事业心、责任感、敏锐的商业洞察力和创新精神的高素质人才;其四是从人才培养的长远角度出发,应深化高校教育体制和科研机制改革,注重理论与实践相结合,为发展产学研结合奠定基础。通过这些措施,使我国风险投资机构形成合理的内构架层级关系,明确分工,科学搭配,对拥有科学技术背景、企业管理背景、金融资本运作背景及其他背景的相关人员进行有效的人力资源配置,组建一批高效且有活力的作业团队。
随着我国对外开放的不断扩大和企业、金融、科技体制改革的日益深化,风险投资发展的制约因素也呈现出表现形式多样化、形成原因复合化、作用时效持久化的特点,采用单一手段应对很难奏效。为了适应形势发展的新变化,我们必须坚持理论创新、技术创新、制度创新,切实加强战略层面的研究与探索,寻求在新的国际环境和国内形势下,积极推进我国风险投资业的不断发展。
参考文献:
[1]张宏铭:金融危机时期的风险投资[J].辽宁经济,2009,(02):42
[2]万秀仙:我国风险投资存在的问题及对策分析[J].理论界,2009,(02)59
[3]彭 剑:现阶段我国风险投资发展的对策分析[J].法制与经济,2008,(12):101—102
[4]李海健:风险投资的国际趋势及我国发展风险投资的对策[J].价值工程,2009,(09):132—133
[5]冀燕:浅谈我国风险投资产业的发展策略[J].山西科技,2009,(02):14—15
[6]汪 洋:我国风险投资的现状、法律困境与出路[J].经济论坛,2009,(14):41—42
[7]夏 南:我国风险投资现状及对策[J].合作经济与科技,2009,(08):42—43