2019年以来，中国股市依然在3000点上下徘徊，短暂的上涨之后，再次不温不火。
而且，利空因素不少。在万亿股权质押还没有完全化解的同时，万亿商誉减值的风险再次袭来。在新近的财报披露季节，大批上市公司抓紧业绩“洗大澡”，巨额的商誉减持带来上市公司的亏损大潮。
股市温温吞吞，并不影响资本的活跃。特斯拉入华设厂，让国人对新能源汽车的热情再次高涨。这几年来，新能源车一直都被看成是中国工业实现“弯道超车”的难得机会，各种“造车新势力”此起彼伏。这到底是机会，还是投资的无底洞？
在基石资本董事长张维看来，中国企业的“高增长福利”已经是过去时，在这个时候，好的企业将更加稀缺。那么，如何发现好的企业，投资好企业的方法论又是什么？
基石资本总部位于深圳，是中国最早的创业投资机构之一，管理基金80余只，资产管理规模逾500亿元，在全国居行业前列。该公司“集中投资、重点服务”的风格，在本土资产管理公司中独树一帜，培育了大批细分行业的龙头企业，也保证了其远高于行业水平的退出回报率。
现在，股市还在给2015年买单
南风窗：最近股市不怎么好，这和上市公司商誉巨额减值带来亏损有很大关系。你曾撰文说，上市公司以近乎搞笑的方式披露巨额亏损，是中国资本市场的耻辱。为什么这么讲？
张维：所谓的商誉，是指公司并购时，收购价格与被收购资产公允价值之间的差额。为什么收购方敢于支付这个差额？因为这个差额很可能是股民买单。
2015年中之前，市场行情很好，不少企业选择通过收购兼并炒高股价，标的公司被收购时，估值很高，于是形成了巨额商誉。当散户对并购题材跟风，公司的市值被不断做大，那么这种炒作就成为了收购方和被收购方的“双赢”。
数据显示，截至2018年底，A股商誉总额在1.4万亿元左右，这是一个巨大的堰塞湖，也是A股的一大风险。
南风窗：现在，正是中美贸易博弈的时点，监管当局需要股市稳定，最好上涨。那么，上市公司为何要选择在这个时候大幅减值呢？
张维：上市公司是在未雨绸缪。按照2006年的《企业会计准则第8号—资产减值》相关规定，企业每年都应当对商誉进行减值测试。但在市场缺乏有效监管和约束的时候，这意味着将何时减值计提的自主权交给了企业。这既增加了上市公司业绩的不稳定性，也给其提供了很大的业绩发布操作空间。
但现在规则将可能变化。2019年1月，财政部会计准则委员会讨论了商誉减值改摊销的问题。大部分委员提出，摊销比减值，能更好地实现商誉减记至零的目标。摊销是每年按比例减少，能给投资者明确的预期，而且也能增强企业之间会计信息的可比性。
虽然这个新办法正式执行尚需时日，但上市公司肯定要未雨绸缪。如果连续3年的利润都无法覆盖商誉摊销，那么就可能会亏损退市。所以，不妨抓紧时间窗口，来一次业绩“洗大澡”。
南风窗：可不可以这样说，现在股市的温温吞吞，很大程度上依然是在给2015年股灾之前的疯狂买单？
张维：完全可以。上市公司当年的冒险和货币大环境有关系，在宽松的货币环境之下，大家都会进行无节制的杠杆投资。
借钱投资至少有两个好处。一是通过收购跨界投资，不断变换题材，市值水涨船高。但跨界成功率并不高，比如湘鄂情这样一家餐饮企业，竟然进军大数据和互联网，你认为会成功吗？二是负债经营会让财报更好看，这也是投资者希望看到的。
以上这种上市公司的困境，既出于大股东市值操作的目的，也是上市公司的无奈，因為很多企业根本没有创新能力。创新是从“从0到1”，但没有创新的能力的人，他们只能“从1到2”和“从1到N”，于是只能靠负债做大盘子，什么热就跟什么。
但中国高速增长的红利已经过去了。而且，在贸易战等外部约束之下，国内大水漫灌的货币环境也可能一去不返。对A股的上市公司来说，未来必然有一次大浪淘沙。
热门，未必有好企业
南风窗：新能源车是大热门，很多上市公司声称将发力新能源。但我们引进了特斯拉，特斯拉的车还被允许停在中南海外面。看来，中国在创新产业引入外资的急迫性很高。
没有创新的能力的人，他们只能“从1到2”和“从1到N”，于是只能靠负债做大盘子，什么热就跟什么。
张维：这是对外资的一次示好。2018年4月，中美贸易战打得正火的时候，发改委有过说法，汽车行业将分类型实行过渡期开放。2018年取消专用车、新能源汽车外资股比限制；2020年取消商用车限制；2022年取消乘用车限制，同时取消合资企业不超过两家的限制。
改革开放之初，汽车被看作“国计民生”的行业，一直保持外资股比不得超过50%的铁律。但特斯拉在上海的超级工厂是独资公司，在发改委表态之后，很快就办成了。此外，华晨宝马的股权变更也在落实中，未来德方将控股。
南风窗：汽车和新能源车产业的全面开放，会不会对国内企业形成倒逼？
张维：首先，我们必须对新能源车的产业链有一个概念，它分为上游，如智能驾驶、三电（电池、电机和电控）和其他零部件，下游主要是出行方案的解决，而中游是整车制造。
整车制造是高度重资产的行业，投资动辄200亿元以上，而且需要不断进行大规模的资本投入，10年都看不到回报。特斯拉已经做到10万辆的量产阶段，但创业16年依然无法盈利。一是成本太高，售价也高，它来到中国设厂，就是希望通过规避关税、降低成本的方式把售价拉下来。
再看中国的蔚来等厂商，情况更不妙，蔚来2018年卖了1万多台车，亏损96亿元。