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    2019年资产证券化发展报告

    来源:六七范文网 时间:2023-06-08 19:25:15 点击:


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    摘要:2019年,我国资产证券化市场延续快速发展势头。本文从资产证券化的监管动态、市场运行情况、市场亮点和创新情况等几方面对2019年资产证券化市场发展情况进行了总结,最后围绕推动我国资产证券化市场高质量、规范化发展提出了相关建议。

    关键词:资产证券化 ABS 信息披露 基础资产

    2019年,我国资产证券化市场延续快速发展势头,全年发行各类资产证券化产品2.34万亿元,年末存量规模突破4万亿元。下一步,建议继续完善资产证券化法律体系,加大信贷资产证券化力度,促进信息披露透明化、标准化,加快资产证券化信息系统建设,支持在住房抵押贷款、小微企业应收账款、知识产权等领域开展证券化,推动市场高质量、规范化发展,提高资产证券化服务实体经济的水平。

    监管动态

    (一)保险资产支持计划实行“初次申报核准、后续产品注册”制度

    2019年6月,中国银保监会办公厅发布《资产支持计划注册有关事项的通知》(银保监办发〔2019〕143号),提出对保险资产管理机构发行资产支持计划实行“初次申报核准、后续产品注册”制度。资产支持计划审批制度的简化有利于提高发行效率,增加产品供给。

    (二)主要资产支持证券(ABS)被纳入“社会融资规模”统计

    继2018年7月存款类金融机构ABS被纳入“社会融资规模”统计之后,中国人民银行自2019年9月起进一步完善“社会融资规模”中的“企业债券”统计,将交易所企业ABS纳入“企业债券”指标。

    (三)交易所企业资产证券化监管加强

    一是明确未来经营收入类资产证券化监管事项。2019年4月,中国证券监督管理委员会发布《资产证券化监管问答(三)》,明确了未来经营收入类资产证券化的有关事项,包括对未来经营收入类ABS的基础资产所属领域作出明确限定,对特定原始权益人或资产服务机构的持续经营能力提出严格要求,强化对基础资产运营成本覆盖情况的考量等。

    二是发布三类资产证券化业务的尽职调查细则。2019年6月,中国证券投资基金业协会发布了政府和社会资本合作(PPP)项目、企业应收账款、融资租赁债权三类资产证券化业务的尽职调查工作细则,要求确保基础资产涉及的交易合同真实、合法、有效,保证现金流回款路径清晰,切实防范资产混同以及被侵占、挪用等风险。

    三是发布临时报告信息披露指引。2019年11月,上海证券交易所、深圳证券交易所分别发布《上海证券交易所资产支持证券临时报告信息披露指引》《深圳证券交易所资产支持证券临时报告信息披露指引》,明确了信息披露主体责任和时限要求,细化和丰富了重大事件信息披露,健全了临时信息披露安排等内容。

    (四)知识产权资产证券化获推动

    2019年6月,国务院知识产权战略实施工作部际联席会议办公室发布《2019年深入实施国家知识产权战略加快建设知识产权强国推进计划》,提出“鼓励海南自由贸易试验区探索知识产权证券化,鼓励雄安新区开展知识产权证券化融资”。2019年8月,《中共中央  国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》发布,提出“探索知识产权证券化”。

    市场运行情况

    (一)市场规模快速增长

    2019年,资产证券化市场规模继续快速增长,全年共发行资产证券化产品23439.41亿元,同比增长17%;年末市场存量为41961.19亿元,同比增长36%。其中,信贷ABS发行9634.59亿元,同比增长3%,占发行总量的41%;存量为20127.63亿元,同比增长32%,占市场总量的48%。企业资产支持专项计划(以下简称“企业ABS”)发行10917.46亿元,同比增长15%,占发行总量的47%;存量为17801.48亿元,同比增长28%,占市场总量的42%。资产支持票据(以下简称“ABN”)发行2887.36亿元,同比增长129%,占发行总量的12%;存量为4032.08亿元,同比增长118%,占市场总量的10%。

    在信贷ABS中,个人住房抵押贷款支持证券(以下简称“RMBS”)继续稳健扩容,全年发行5162.71亿元,占信贷ABS发行量的54%(见图1);个人汽车抵押贷款支持证券(以下简称“Auto-ABS”)和信用卡贷款ABS分别发行1965.92亿元和1171.43亿元,分别同比增长62%和49%;企业贷款资产支持证券(以下简称“CLO”)、消费性贷款ABS、不良貸款ABS和租赁ABS分别发行891.56亿元、260.44亿元、143.49亿元和39.04亿元。

    在企业ABS中,应收账款ABS、企业债权ABS、租赁租金ABS和小额贷款ABS的发行规模较大(见图2),分别为3630.97亿元、2379.61亿元、1397.98亿元和1174.64亿元;信托受益权ABS、保理融资债权ABS、商业地产抵押贷款支持证券(以下简称“CMBS”)、基础设施收费ABS、类房地产信托投资基金(以下简称“类REITs”)和融资融券债权ABS分别发行782.89亿元、390.42亿元、324.97亿元、286.85亿元、220.07亿元和200亿元;消费性贷款ABS、政府和社会资本合作(PPP)项目ABS等其他类产品合计发行129.07亿元。

    (二)发行利率有所分化

    2019年,ABS产品的发行利率出现分化,其中信贷ABS发行利率小幅上行,企业ABS发行利率震荡下行。

    信贷ABS优先A档证券发行利率最高为5.75%,最低为2.82%,平均为3.57%,发行利率全年累计上行20BP;优先B档证券发行利率最高为6.30%,最低为3.20%,平均为3.88%,发行利率全年累计上行41BP。

    企业ABS优先A档证券发行利率最高为9.80%,最低为2.90%,平均为4.53%,发行利率全年累计下行85BP;优先B档证券发行利率最高为12%,最低为3.45%,平均为6.07%,发行利率全年累计下行95BP。

    (三)收益率曲线下行,信用利差缩窄

    2019年,高等级ABS产品收益率震荡下行,以5年期AAA级固定利率ABS为例,收益率全年累计下行38BP;同期限ABS产品与国债的信用溢价震荡下行,以5年期AAA级固定利率ABS为例,其与5年期固定利率国债的利差缩小32BP。

    (四)发行产品以高信用等级产品为主

    2019年发行的资产证券化产品仍以高信用等级产品为主。在信贷ABS中,AA级及以上高等级产品发行额为8187.75亿元,占信贷ABS发行总量的85%;在企业ABS中,AA级及以上高等级产品发行额为9756.83亿元,占企业ABS发行总量的89%。

    (五)流动性有所提升

    2019年资产证券化产品二级市场换手率较2018年显著提升。以中央国债登记结算有限责任公司(简称“中央结算公司”)托管的信贷ABS为例,2019年现券结算量为4730.42亿元,同比大幅增长90%;换手率为24%,同比增长7个百分点,反映交易活跃度上升。但与中央结算公司托管债券全年214%的整体换手率相比,资产证券化产品的流动性仍显不足。

    市场亮点和创新情况

    (一)RMBS发行保持快速增长势头

    继2018年RMBS发行量出现“井喷”后,2019年RMBS继续快速扩容,全年发行规模占信贷ABS发行规模的一半以上。我国RMBS的快速发展符合国际成熟资产证券化市场的发展规律,也有助于释放银行信贷空间,节约银行资本,稳定住房贷款利率,有望成为我国住房金融改革的重要工具和房地产长效机制建设的有力抓手。

    (二)产品类型进一步丰富

    2019年,资产证券化产品创新继续推进。在银行间市场,“兴银2019年第四期信贷资产支持证券”成为首单挂钩贷款市场报价利率(LPR)的浮动利率信贷ABS产品,并以“ABS+LPR-Swap(掉期)”组合投资模式对冲产品存续期间的利率波动风险,锁定投资者的期间收益。“绵阳市投资控股(集团)有限公司2019年度第一期定向资产支持票据”成为首单国企学费收益权ABN。

    在交易所市场,首单可扩募类REITs“菜鸟中联-中信证券-中国智能骨干網仓储资产支持专项计划”、首单PPP储架式ABS“国金-川投航信停车场PPP项目1-10号资产支持专项计划”、首单专利许可知识产权ABS“兴业圆融-广州开发区专利许可资产支持专项计划”、首单国有土地租金收益权ABS“海垦控股集团土地承包金资产支持专项计划”等产品成功发行。

    2019年还推出了基于ABS的信用保护工具。海通证券创设了标的债务为“海通恒信小微3号ABS”优先A-3级的信用保护合约,华泰证券创设了标的债务为“京东数科-华泰资管24号京东白条应收账款债权资产支持专项计划”中间级证券的信用保护合约。

    (三)多只中债ABS价格产品发布

    2019年,中债金融估值中心有限公司发布了“中债个人住房抵押贷款资产支持证券收益率曲线”“中债消费金融资产支持证券收益率曲线”“中债对公贷款与租赁债权资产支持证券收益率曲线”“中债企业资产支持证券收益率曲线”四只细分曲线族系,准确刻画了主要类型ABS产品的走势特征。中债金融估值中心有限公司还与市场机构开展合作,发布了“中债-中信证券精选高等级资产支持证券指数”“中债—德邦消费金融夹层级资产支持证券指数”和“中债-华泰证券AAA活跃资产支持证券指数”,丰富了资产证券化指数种类,有助于向投资者提供更多的业绩比较基准和投资标的。

    市场发展建议

    在发行规模连续六年快速增长后,我国资产证券化市场在制度建设、业务操作、产品创新、风险防范、系统优化等领域正面临更大的机遇和挑战,市场将逐步从快速爆发期步入纵深发展期。建议通过继续完善法律体系、加强信息披露、发展重点产品、加快信息系统建设等,推动资产证券化市场高质量、规范化、标准化发展。

    (一)完善法律体系,优化制度设计

    一是完善顶层法律框架。建议完善交易所企业ABS法规,增强专项计划的资产独立性,实现真正的破产隔离。建议借鉴美国抵押贷款电子登记系统(Mortgage Electronic Registration System,MERS)的经验,结合中国实际,由国家金融基础设施建立集中的债权抵押登记机制,实现证券化中的抵押权变更。

    二是明确税收中性政策。建议完善资产证券化税收政策,解决重复征税问题。针对公募REITs业务发展面临的物业资产转让及物业运营期间大额税赋障碍,建议明确不动产投资信托基金的税收政策,体现税收中性原则,助力公募REITs落地。

    三是促进市场联通。2014年“平安银行1号小额消费贷款证券化信托资产支持证券”在上海证券交易所上市,在中央结算公司托管和结算,是资产证券化市场互联互通的有益尝试。建议遵循市场规律和国际趋势,推进托管结算基础设施的统筹整合,通过“后台一体化”解决由市场分割所带来的监管套利、定价扭曲问题,提升资产证券化市场运行效率和安全性。

    (二)借鉴国际经验,大力发展信贷ABS

    一是调动商业银行的积极性。美国《多德-弗兰克法案》在明确ABS产品风险留存规则的同时,实行了灵活的风险留存豁免机制。结合国内业务发展实际,建议我国考虑对基础资产高度分散、违约风险较小的优质信贷ABS产品给予风险自留豁免或减免,以提升商业银行的资产出表意愿,调动商业银行推进信贷ABS业务的积极性。

    二是提高流动性水平。建议推广做市商机制,鼓励发行量较大的国有银行或主承销商积极开展做市交易,引导市场形成“承销即做市”的惯例。提高信贷ABS作为银行间三方回购业务的一般回购担保品的便利性,增强信贷ABS质押式回购的互认程度。鼓励非银行金融机构参与投资,推动投资者类型多元化,激发市场活力。

    三是促进信贷类ABS统一登记。目前,银行信贷ABS在银行间市场发行交易,在中央結算公司登记结算,而基础资产同属信贷范畴的委托贷款、小额贷款等类别ABS在交易所发行交易,在中国证券登记结算有限责任公司登记结算,这不利于对信贷类ABS产品进行统一监测和风险管理。建议对信贷类ABS产品实行统一登记,并统一信息披露要求。

    四是推动资产证券化与信贷资产流转业务互补发展。国际经验表明,资产证券化与信贷资产流转是互为补充的信贷资产盘活渠道。信贷资产流转适用于单笔金额大、个性化程度高的对公贷款业务,资产证券化适用于单笔规模小、同质性强的零售贷款和住房抵押贷款业务。建议发挥两类业务的比较优势,形成合理分工,推动其实现专业化发展。

    (三)加强信息披露,提升信息披露标准化水平

    一是提高信息披露透明度。与美国等成熟市场相比,我国的资产证券化还未实现逐笔信息披露,产品在存续期的信息披露也相对简单,影响了投资者的参与意愿和二级市场的流动性。建议要求相关主体披露基础资产拆包后的逐笔信息,明确在发行期和存续期内均应披露各档证券的未来现金流分布预测情况。

    二是推动信息披露格式标准化。美国资产证券化信息披露制度明确要求信息披露采用XML格式,我国的资产证券化信息披露仍采用PDF格式,信息识别率较低。建议推动信息披露表格模板标准化,统一信息披露格式,实现规范化、电子化披露和机器可读。

    三是健全大类基础资产信息披露规则。建议根据产品特征、业务开展情况及风险防控需求,及时修订已有的信息披露规则,推进业务规范开展。交易所企业ABS种类较多,建议加快制定完善大类基础资产信息披露指南,提高企业ABS信息披露标准化水平。

    (四)发展重点产品,服务实体经济

    一是推动RMBS市场标准化。建议借鉴国际经验,成立类似“住房抵押银行”的政府支持机构,集中收购重组住房抵押贷款,在进行担保和信用增进后打包出售基于这些贷款发行的标准化证券,并进行统一登记、托管、结算。鉴于目前市场机构对于RMBS违约率、早偿率等指标的计算方法各异,数据可比性差,建议由中立的RMBS登记机构提供专业、客观的估值判断。

    二是推动知识产权证券化。为更好地满足小微、科创企业融资需求,建议推动知识产权证券化,构建科学的知识产权价值评估体系,出台知识产权证券化尽职调查细则和信息披露指南。同时,审慎评判知识产权未来现金流的稳定性,加大知识产权法律保护力度,以消减无形资产的不确定性风险。

    三是支持民营企业发行应收账款ABS。为进一步激发民营企业的活力和创造力,解决当前民营企业融资难、融资贵问题,建议加大对民营企业通过供应链应收账款ABS融资的支持力度,促进资产证券化精准对接经济发展和结构转型。

    (五)加快信息系统建设,保障市场安全高效运行

    一是实现业务全流程的自动化、标准化。资产证券化市场的快速发展有赖于高效精确的信息系统,以支持基础资产筛选、交易流程控制和市场风险监测。建议资产证券化市场主体积极推动信息系统建设,实现业务全流程的自动化、标准化处理,降低人工操作风险,提高市场运行效率,增强风险预警的智能化水平。

    二是推动信息共享和数据互联。目前各参与主体信息系统的数据标准和测算方法不统一,形成了众多“数据孤岛”。建议信贷资产证券化产品的发起机构、受托机构、承销商等市场主体共同建立信息系统模型和制定数据标准,实现信息共享和数据互联。

    三是运用金融科技提升业务管理水平。建议运用云计算、大数据等技术,建立基础资产信息共享平台,解决信息不对称、风险定价困难等问题,推动潜在优质资产证券化;借助区块链技术,建立消除单点依赖风险的底层资产信息登记平台,确保数据信息的准确性和真实性,实现基础资产的穿透式管理。

    作者单位:中央结算公司中债研发中心

    责任编辑:印颖  罗邦敏

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