PPP项目财务分析浅议
摘 要 财务分析是项目决策分析与评价中为判定项目财务可行性所进行的一项重要工作，是项目经济评价的重要组成部分，是投融资决策的重要依据。 在PPP项目咨询和决策中，财务分析能配合投资各方谈判，促进平等合作。在PPP项目决策和谈判过程中和酝酿合作过程中，财务分析结果起着促使投资各方平等合作的重要作用。
关键词 PPP项目；财务分析；投资
1 PPP项目财务分析概述
1.1 财务分析的作用
（1）财务分析是项目决策分析与评价的重要组成部分。
项目评价应从多角度、多方面进行，财务分析贯穿了项目的前评价、中间评价和后评价。在项目的前评价、决策分析与评价的各个阶段中，包括机会研究报告、项目建议书、初步可行性研究报告、可行性研究报告，财务分析都是重要的组成部分。
（2）财务分析是重要的决策依据。
在经营性项目决策过程中，项目发起人决策是否发起或进一步推进该项目，权益投资人决策是否投资于该项目，债权人决策是否贷款给该项目，财务分析都是重要依据之一。对于那些需要政府核准的项目，各级核准部门在做出是否核准该项目的决策时，许多相关财务数据可作为项目社会和经济影响大小的估算基础。
（3）财务分析在项目或方案比选中起着重要作用。
项目决策分析与评价的精髓是方案比选，在项目建设规模、产品方案、工艺技术方案、工程方案等方面都必须通过方案比选予以优化。财务分析结果可以反馈到建设方案构造和研究中，用于方案比选，优化方案设计，使项目整体更趋于合理。
财务分析中的财务生存能力分析对项目，特别是对非经营性项目的财务可持续性的考察起着重要作用。
1.2 财务分析基本原则
（1）费用与效益计算范围的一致性原则。
（2）费用与效益识别的有无对比原则（项目评价中通用的费用与效益识别的基本原则）。
（3）PPP项目动态分析原则。
（4）基础数据确定的稳妥原则（财务分析结果的准确性取决于基础数据的可靠性）[1]。
2 财务分析步骤
2.1 选择分析方法
在明确项目评价范围的基础上，根据项目性质和融资方式选取适宜的财务分析方法。PPP项目一般采取动态分析法。
2.2 识别财务效益与费用范围
项目财务分析的利益主体主要包括项目投资经营实体（或项目财务主体）和权益投资方等。对于不同利益主体，项目带来的财务效益与费用范围不同，需要仔细识别。PPP项目主要识别项目成本和量化收益。
2.3 测定基础数据，估算财务效益与费用
选取必要的基础数据进行财务效益与费用的估算，包括营业收入、成本费用估算和相关税金估算等，同时编制相关辅助报表。以上内容实质上是在为财务分析进行准备，也称财务分析基础数据与参数的确定、估算与分析。编制财务分析报表和计算财务分析指标进行财务分析，主要包括盈利能力分析、偿债能力分析和财务生存能力分析。
2.4 在对初步设定的建设方案（称为基本方案）进行财务分析后，还应进行盈亏平衡分析和敏感性分析
常常需要将财务分析的结果进行反馈，优化原初步设定的建设方案，有时需要对原建设方案进行较大的调整。财务分析内容随项目性质和目标有所不同，对于旨在实现投资盈利的经营性项目，其财务分析内容应包括本章所述全部内容；对于旨在为社会公众提供公共产品和服务的非经营性项目，在通过相对简单的财务分析比选优化项目方案的同时，了解财务状况，分析其财务生存能力，对PPP项目要采取必要的补助措施使项目得以财务收支平衡，正常运营[2]。
3 基于PPP项目在融资结构上给予企业的多项选择
在针对性会计准则并未系统建立的情况下，民营企业基于自身的发展冲动，更易利用PPP项目实现收入的快速增长。从我们基础篇的分析可知利润表得到了改善。但随着快速增长，企业杠杆也在快速增加。我们以承接PPP订单较为积极的几家代表上市民营企业为例，有三个方面值得注意：
（1）相关民营上市企业的资产负债率大多有所提高。我们看到增速较快的公司17年Q3资产负债率较去年均有所提升，有的公司提升近14个百分点。
（2）如前文所述，在不并表的情况下，需要通过将投资活动现金流加回经营活动现金流，从广义口径来判断PPP项目对于企业现金流状况的影响。以部分公司为例，在下图中，我们看到企业同口径现金流净流出额自2015年起有逐步扩大的趋势。在此情况下筹资活动所产生的现金流净流入则尤为关键，因此企业融资结构中债务头寸的变化使得企业资产负债率易升难降。
（3）企业对于PPP项目的积极承接，以及17年定增新规的发布，均使得企业在股权融资上有所掣肘。但同口径经营活动现金流流出使得企业不得不加大对于债务融资的依赖。今年园林企业增加了短期融资类债务工具的发行，从而其财务报表负债端久期有所下降（期限短、流动性趋严下票面利率有所抬升）。然而，由于PPP项目较以往传统项目模式往往有着较长的回款周期，则企业在大力承接PPP项目的同时，其资产端的久期是拉长的。因此，在上述情况下，企业财务报表里的资产端与负债端会产生一定的久期错配问题，从而增大企业的利率风险敞口，财务风险有所提升[3]。
4 PPP项目财务分析逻辑框架
投资估算和融资方案是财务分析的基础。
首先要进行融资前的项目投资现金流量分析，其结果体现项目或方案本身设计的合理性，用于投資决策以及方案或项目的比选。也就是说用于考察项目是否基本可行，并值得去为之融资，这对项目发起人、投资者、债权人和政府部门都是有用的。PPP项目可行性研究阶段采用融资前分析。
对于是否可以采用PPP模式，需要进行项目的融资后分析，包括项目资本金现金流量分析、偿债能力分析和财务生存能力分析等。融资后分析是比选融资方案，进行融资决策和投资者最终出资的依据。
参考文献
[1] 孙晓丽.PPP项目财务分析几点认识[J].财会学习，2018，（26）：115-116.
[2] 潘孝珍，潘婉均.PPP项目财务分析路径研究[J].生产力研究，2018， （08）：141-145.
[3] 余颖.PPP项目财务分析.建设中的运用[J].中国总会计师，2018， （05）：66-67.