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目 录 1 研发投入赋能核心竞争优势 ............................................................................... 5 1.1 公司产品品类丰富，以平台类企业为目标 .................................................................... 5 1.2 公司研发投入力度大，核心竞争优势明显 .................................................................... 6 2 电子级胶粘材料盈利能力突出，OCA 持续突破........................................... 10 2.1 OCA 光学胶成长空间大，公司拓展路径清晰 ............................................................ 10 2.2 电子级胶粘材料持续拓展重点客户及产品 .................................................................. 16 3 功能性薄膜材料持续受益于国产替代趋势 .................................................... 20 3.1 消费电子景气度带动广阔市场空间，国产替代趋势确定 .......................................... 20 3.2 公司功能性薄膜材料业务有望保持快速成长 .............................................................. 22 盈利预测与投资建议 ............................................................................................... 23 盈利预测 ....................................................................................................................................... 23 投资建议 ....................................................................................................................................... 24
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图表目录 图 1：公司主要产品类型、应用领域及终端客户 ................................................................................... 5 图 2：公司历史沿革 .................................................................................................................................. 6 图 3：公司各产品营收情况（单位：百万元）
....................................................................................... 6 图 4：公司各产品毛利水平（单位：百万元）
....................................................................................... 6 图 5：公司研发费用呈上升趋势（单位：百万元）
............................................................................... 7 图 6：公司核心技术人员均为相关领域专业人士 ................................................................................... 7 图 7：公司针对终端大客户开展新产品“嵌入式研发” ............................................................................ 8 图 8：公司 2019 年上半年主要模切厂客户 ............................................................................................ 8 图 9：公司产品通过了多个知名品牌终端认证 ....................................................................................... 9 图 10：智能手机生产需要多种类功能性涂层复合材料 ...................................................................... 10 图 11：原材料自制有望显著降低成本（成本构成百分比）
.............................................................. 10 图 12：OCA 国内外企业 ........................................................................................................................ 11 图 13：全球智能手机出货量持续提升 .................................................................................................. 11 图 14：抗眩光 OCA 光学胶性能提升要求 ........................................................................................... 12 图 15：全球 OLED 显示面板快速渗透................................................................................................. 12 图 16：OCA 光学胶在柔性 OLED 中的应用 ....................................................................................... 12 图 17：车载大尺寸中控屏渗透率逐步提升 ......................................................................................... 13 图 18：车载触控模组出货量持续提升 ................................................................................................. 13 图 19：车载显示屏未来发展趋势 ......................................................................................................... 13 图 20：2020 年 Q1 智慧黑板全贴合和框贴占比 ................................................................................ 14 图 21：全贴合技术显示效果更好 ......................................................................................................... 14 图 22：OCA 光学胶市场空间测算 ....................................................................................................... 14 图 23：境内厂商在电视面板市场具有较大份额（2019 年）
............................................................ 15 图 24：中国厂商在智能手机市场占有较大市场份额(3Q20) ............................................................. 15 图 25：OCA 光学胶膜结构 ................................................................................................................... 16 图 26：公司光学级胶产品售价及毛利水平 ......................................................................................... 16 图 27：公司从 3M 公司引进人才 .......................................................................................................... 16 图 28：公司铜箔导电胶高端产品 ......................................................................................................... 17 图 29：公司铜箔导电胶高端产品销售情况 ......................................................................................... 17 图 30：导电材料市场空间测算 ............................................................................................................. 18 图 31：公司高性能压敏胶产品布局 ..................................................................................................... 18 图 32：公司导电材料和高性能压敏胶营收及毛利水平 ...................................................................... 19 图 33：公司电子级胶粘材料产品技术储备 ......................................................................................... 19
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图 34：功能性薄膜材料细分产品主要用途 ......................................................................................... 20 图 35：功能性薄膜材料工艺流程与产品构成 ...................................................................................... 20 图 36：保护材料在智能手机制造过程中的应用 .................................................................................. 21 图 37：2021 年功能性薄膜材料市场空间预测 .................................................................................... 21 图 38：华为、荣耀及 OVM 合计出货量（单位：百万台）
............................................................... 22 图 39：全球 OEM/ODM 龙头国内制造基地分布情况 ........................................................................ 22 图 40：功能性薄膜材料销售收入及毛利率（单位：百万元）
.......................................................... 22 图 41：几款高单位售价、高毛利率的新产品销售金额逐渐增加 ...................................................... 23 图 42：可比公司估值 ............................................................................................................................. 24
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研发投入赋能核心竞争优势 1.1 公司产品品类丰富，以平台类企业为目标 斯迪克是国内领先的功能性涂层复合材料供应商。公司主要产品包括功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料和薄膜包装材料四大类。产品主要应用于消费电子制造领域，以实现智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、汽车电子等产品各功能模块或部件之间粘接、保护、防干扰、导热、散热、防尘、绝缘、导电、标识等功能。此外，公司还有部分产品应用于商业包装领域。
多年技术积累，助力公司供货国内外知名客户。公司从事功能性涂层复合材料 10 余年，积累了丰富的行业经验，在分散聚合、涂层配方、精密涂布、涂层固化干燥等生产工序中形成了多项自有技术及专利技术。截至 2019 年末，公司拥有专利 669 项，其中发明专利 190 项，并形成了多项核心技术。这些技术构成主营产品的核心竞争力。目前，公司产品已经通过苹果、华为、三星、松下、 LG、OPPO、戴尔、特斯拉等国内外知名品牌终端的认证，并与富士康、领益智造等行业知名组装厂建立了长期稳固的合作关系。
图 1：公司主要产品类型、应用领域及终端客户
公司深耕功能性涂层复合材料，逐步实现产品升级、终端大客户切入。公司
2006
年成立初期至 2010 年，主要生产普通保护材料和传统胶粘产品，为消费电子等产品提供基本的保护和固定功能。
2011 年至 2014 年，公司逐渐进入快速发展期，公司产品逐渐升级，主要生产功能性薄膜材料、电子级胶粘材料和薄膜包装材料，应用于消费电子产品内部器件特定功能的实现。2014 年至今，
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公司逐步向光学级薄膜材料、石墨散热材料等新方向发展，针对核心发力点 OCA 光学胶展开大力布局并实现技术突破。公司目前能够生产 1000 多种产品和 5000 多种型号，伴随产品丰富度提升、结构完善，公司可以为下游客户提供多方位且高质量的全套解决方案，成功切入苹果、华为、三星、特斯拉等知名客户产业链，公司 OCA 光学胶主要瞄准下游主材市场，未来随着产品不断在下游客户突破有望进一步打开更为广阔的市场空间。
图 2：公司历史沿革
功能性薄膜材料平稳增长，电子级胶粘材料发展迅速。功能性薄膜材料营业收入持续增长，占总营收比例始终超过 1/3。电子级胶粘材料发展迅速，占公司总营收比例由 2015 年的 22%增长至 2019 年的 29%，超过薄膜包装材料成为公司营收第二大的产品；同时，电子级胶粘材料的毛利率呈现明显上升趋势，自 2015 年的 40%上升至近年的 50%左右，自 2018 年起持续贡献公司半数以上毛利，是公司利润增长的重要支撑。
图 3：公司各产品营收情况（单位：百万元）
图 4：公司各产品毛利水平（单位：百万元）
2,000
1,500
1,000
500
0 功能性薄膜材料 电子级胶粘材料
2015 2016 2017 2018 2019
2020H1 40%
30%
20%
10%
0%
400
300
200
100
0
功能性薄膜材料 电子级胶粘材料 薄膜包装材料 热管理复合材料 其他业务 电子级胶粘材料毛利率
2015 2016 2017 2018 2019
2020H1
60%
40%
20%
0%
1.2 公司研发投入力度大，核心竞争优势明显 薄膜包装材料 其他业务 热管理复合材料 电子级胶粘材料营收占比
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材料费 其他研发费用 研发占营收比例
新材料是厚积薄发的行业，常年的积累到后期往往可能会给公司带来非线性的显著增长，斯迪克目标成为领先的平台型企业，便需要强大的技术积累和深厚的产品储备，而研发投入和产品料耗的储备则是获取核心竞争优势的重中之重。
公司研发投入高，重视材料投入力度。公司 2016 年以来研发投入整体呈上升趋势，2019 年研发费用达 8281 万元，CAGR 为 18.5%。同时，公司研发材料费用整体较高，体现了公司研发活动落实到广泛的产品品类生产过程中，形成深厚的产品储备。
图 5：公司研发费用呈上升趋势（单位：百万元）
90 7% 80 6%
70 5% 60 50 4% 40 3%
30 2% 20 10 1% 0 0% 2016 2017 2018 2019
在核心技术团队方面，公司核心竞争力的形成离不开核心人才的支持。核心技术人员均为功能性薄膜材料、胶黏带领域的专业人士，其中 2020 年 11 月新聘任的研发副总经理华佳明先生曾于 3M 中国有限公司任职 17 年，可为公司技术的进一步发展带来先进经验。
图 6：公司核心技术人员均为相关领域专业人士
姓名 职位 经历或研发成果
金闯
总经理、董事长 参与起草 2 项国家标准 “胶 粘带静电性能的试验方法 “ （GB/T33375— 2016）、 “软性电路 板覆盖膜用非硅离型材料 ” （GB/T33377...